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有色金属:钴:幻灭与涅槃

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

价格快速上行之后,钴价格有望维持高位。市场担忧钴价格出现暴涨后,是否会类似2007~2008年一样出现暴跌。我们认为,除了刚果手抓矿产能可能造成供给端增量,主力矿山产量预计保持稳定,同时对产能扩张仍不积极,预计钴金属供给保持稳定。考虑到3C锂电池钴酸锂材料难以被快速替代、动力电池需求保持稳定增长,不存在需求突然萎缩的较大可能。2007年钴价格暴涨后暴跌的情形出现的可能性较为有限。

 

回顾:2006~2009年钴价格暴涨暴跌由供给开始,由供给结束。2006年由于长期镍价格低迷,全球镍钴矿山大幅停产,2007年刚果暂停钴精矿出口造成全年接近1000吨缺口,价格开始上行,而相关钴金属金融产品推出进一步推高了价格上行的幅度,钴价格一度触及54美元/磅。此后,由于大量铜/镍矿山投产带来伴生钴供给增长,金属价格下行导致的现金流压力迫使矿山和贸易商加速销售钴库存,钴价格于2008年开始暴跌。

 

对照:本轮钴价格上涨存在三点不同,整体价格中枢将有效上移。类似于2007年,本轮钴金属价格上行开始于2015年末缺口预期形成,强化于2017年(新能源汽车政策叠加钴下游和投机商补库存),但是却存在三点不同:1)供给弹性低于2007年。结合我们梳理的未来3年钴矿开发进展,我们认为钴金属当前很难出现产能的大幅释放,3年后新增供给在2.2万吨左右,需求端可以消化。2)需求弹性低于2007年。2007年全球钴金属需求主要来自于合金、催化剂、釉色、钴磁等(占比超过50%),具备较强的可替代性。而当前钴下游需求中电池占比已经接近50%,结合现有电池技术,钴被替代的可能性较弱。3)当前金属价格方从底部上行,主要矿业企业和贸易商不存在现金流压力。

 

幻灭与涅槃:通常小金属主要应用于合金、添加剂中,价格上行后反而会抑制小金属的需求。小金属价格暴涨后,最常见的命运是被其他材料替代,但也会出现价格与供需再平衡的情况。我们认为,2015年末开始的钴金属再平衡和价格上行有希望摆脱这一命运,迎来涅槃。2007年价格暴涨后暴跌的情形出现的可能性较为有限。受益标的:洛阳钼业、华友钴业、格林美。

 

风险提示:手抓矿产能超出预期,投机库存抛售。


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