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【医药】需求修复,业绩可期

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

行业整体需求稳定,渠道调整渐进尾声。尽管终端需求整体保持平稳,但从2017年二季度开始,受行业两票制推行及人血白蛋白“从紧缺转向平衡“影响,血液制品工业企业对渠道进行调整清理,使得部分血液制品上市公司财务数据出现较大 波动,目前调整已渐进尾声,未来人血白蛋白将逐步实现动销平衡,上市公司财务报表将逐步修复:收入恢复增长,现金流状况逐步改善。


人血白蛋白仍有较大拓展空间。与全球主要国家地区相比,中国人均白蛋白使用量仍处于较低水平,未来仍有较大拓展空间。虽然对于存量医院,药占比将成为主要限制因素,但①白蛋白目前整体渗透率仍然较低,且主要集中大城市高等级医院,地级市及以下医院仍待开发;②从草根调研情况看,目前院外渠道销售占比约20%,且持续保持高速增长。我们判断人血白蛋白有望保持10-15%稳健增长。


静丙临床推广有望成为新亮点。静丙临床适应症丰富,且部分适应症已纳入全国医保,但因①人血白蛋白之前较长时间处于紧缺状态,使得各家公司销售策略出现“跷跷板”效应,②静丙的临床使用需要持续的学术推广,目前并未形成系统临床经验。从全球主要国家地区看,静丙占整体市场约50%以上,中国约25%。我们判断随着临床推广的持续深入,静丙有望获得20%以上快速增长。


维持行业增持评级。血液制品行业拥有极高的牌照壁垒和相对刚性的终端需求,依靠人血白蛋白逐步实现动销平衡、静丙临床推广带动快速增长、因子类产品继续供不应求所带动,行业整体景气度有望逐步恢复,维持天坛生物、华兰生物增持评级,受益标的:博雅生物。



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