人民币过强出口疲弱,进口大降顺差改善--5月外贸数据点评

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

文:国泰君安宏观任泽平、韦志超

事件:

按照美元计价,5月出口同比-2.5%,前值-6.4%,市场预期-4.4%;进口同比-17.6%,前值-16.2%,市场预期-9.6%;贸易顺差595亿美元,前值343亿美元,市场预期449亿美元。


点评:


出口略有好转,但仍低迷,后续不乐观。5月出口略好于预期,但1-5月出口同比仅为0.7%,逼近零增长,其中原因除了全球经济复苏较弱外,很大程度上跟人民币成为世界第二强势货币有关,在前期欧日等货币大幅贬值背景下,中国贸易条件大幅恶化汇率。对出口影响滞后期为一个季度,5月人民币实际有效汇率高达130以上,比2014年大幅上升,预计二、三季度出口仍弱。

为了推进人民币国际化,人民币汇率短期可能存在显著高估。在中国自身处于经济衰退情况下,人民币汇率强势为全世界稳增长做出了巨大贡献,发扬了共产主义精神,当然,也可以理解为打肿脸充胖子,出口大跌增加了稳增长压力,可能存在牺牲出口部门利益和过度去工业化风险。

一般贸易恢复正增长,加工贸易跌幅扩大,跟订单转移有关。一般贸易出口由当月的-4.4%回升至2.9%,成为5月出口跌幅收窄的功臣;而加工贸易跌幅由-9%扩大至-10.9%,可能跟加工贸易出口订单对汇率更敏感有关。

对美国出口较好,对欧日东盟出口均低迷,再次表明汇率的影响。5月对美国、欧盟、日本、东盟出口同比为7.8%、-6.9%、-8.2%、-0.1%比4月的3.1%、-10.4%、-13.3%、-6.6%均有改善。同时,对美出口同比与对其他地区出口同比形成鲜明对比,明显与人民币汇率与外币相对强弱有关。

5000点之后牛市继续,密切观察经济企稳和国企改革可能带来的风格切换。在经济基本面未企稳之前,成长板块将持续领跑周期板块,未来密切观察中国经济能否企稳以及可能的风格切换。5月以来稳增长力度明显加码,预计经济2季度暂稳。流动性十分充裕,央行收短放长扭曲操作。最大的不确定性短期来自监管,长期来自经济基本面。近期关注国企改革、市政债替换、稳增长组合拳、制造业2025、地产、军工、银行、大周期行业、互联网+、美联储加息预期。


图1 加工贸易占比继续下降


数据来源:Wind,国泰君安证券研究

图2 受汇率影响,对美出口仍相对欧日要强


数据来源:Wind,国泰君安证券研究


图3 大宗商品进口大幅下降


数据来源:Wind,国泰君安证券研究



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