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新5%比旧8%好-“转型宏观”新框架之二

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

引言:

    本文系统阐述了增速换挡期的经济增长特点、产业升级成长方向、政策应对、熊牛转换等问题,是作者对当下宏观经济的体系思考。在转型宏观框架下,文中提出了新5%比旧8%好、改革造就牛市刺激酝酿危机、 产业间结构性衰退与成长等破掉旧思维定式的新观点。市场对我们的认识从大空头转向大多头。
    原文发于大牛市启动前夜2014.7.19

我前期报告“底未到达,长期看5%”甫出,业界哗然,以为我看空中国。经我赴京沪路演释疑,皆豁然开朗,心情大好。遂欣然提笔续作,微言大义,阐释“转型宏观”。


【摘要】

①当前对中国经济有三类观点:

第一类过度看空;

第二类过度看多,“未来20年可维持8%”,还能回到高增长轨道,政策应以刺激为主;

第三类理性乐观,看好中国经济发展前景,但认为经济正处于增速换挡期,近年经济下行主要是因为结构性和体制性问题,应通过改革走出困局。如果通过不断刺激勉强度日,坐等周期回升和外需改善,不仅贻误改革时机,而且会酝酿更大风险。刺激是维持旧增长模式、加杠杆,改革是释放新活力、去杠杆。

②我属于第三类,我之区别于第二类学者的核心观点是:“新5%比旧8%好”。未来通过改革构筑的5%新增长平台,比现在靠刺激勉强维持的7%-8%旧增长平台要好,利率下来了,股市走牛了,产业升级了,企业利润上升了,居民生活改善了,政府威信提高了。

我之主张的5%是呼唤改革的5%,部分学者主张的8%是呼唤刺激的8%。改革是唯一出路,刺激将酝酿危机。

能否理解“新5%比旧8%好”,是检验经济学者和市场人士对当前经济形势认识是否有状态的标志。

③我们提出“转型宏观”新框架转型期,经济运行发生了很多新变化,挑战的不是观点,是框架。固守旧思维的人将不断犯错,比如,2012年的存货周期误判,2011年前后的“新周期”误判,2014年经济复苏误判。

“转型宏观”是相对于传统的“周期宏观”而言的。“转型宏观”是适用于潜在增长率下降情景的宏观分析新框架,包容了趋势和波动因素,使其更具解释和预判能力。

【目 录】

1.为什么增速换挡至5%了不起?

2.为什么未来20年不能增长8%?

3.新5%比旧8%:利率下来了,股市走牛了

4.新5%比旧8%:产业升级了

5.新5%比旧8%:企业利润提升了

6.新5%比旧8%:居民生活改善了,政府威信提高了

7.改革是最大希望,刺激是最大风险

8.新5%比旧8%好--“转型宏观”新框架

一、为什么增速换挡至5%了不起?

1960年以来,在全球101个追赶经济体中,只有13个国家和地区完成了追赶任务,迈过高收入经济体门槛,成功概率仅为13%。在这13个成功实现增速换挡的经济体中有4个最优秀的毕业生:德国、日本、中国台湾和韩国,这四个优秀毕业生大约在人均GDP11000国际元附近,经济增速平均从8.3%降到4.5%,降幅在50%左右。

这4个经济体的规模大小各异(人口规模台湾2300万、韩国5000万、德国8000万、日本13000万),增速换挡的时代背景跨越上世纪60-90年代,但增速换挡的人均GDP阀值时点和增速降幅具有较强的一致性,这暗含着内在的规律性(见后面解释)。

中国未来新的经济增长平台如果能够实现5%,增速换挡的成绩堪称优秀,这是增速换挡期最优秀毕业生交出的答卷(4/13/101)。

未来的5%比现在的7%-8%微观感受要好,增长模式从速度效益型升级到质量效益型,利率下来了,股市走牛了,产业升级了,企业利润上升了,居民生活改善了,政府威信提高了,步入繁荣、稳定、可持续的新常态。

从近年增速换挡的进展看,中国经济正在向5%的中速新常态过渡。市场化程度比较高的出口已经由过去20%以上的增长调整至5%-10%的新常态;房地产投资正在调整,预计将由过去20%以上的增长调整至5%的新常态;只有基建投资为了稳增长需要,仍然维持在20%以上的增长,预计未来将调整至10%左右的新常态;消费增速将由过去13%以上的增长调整至10%左右的新常态。三大需求名义增速再扣掉3个百分点的价格缩减指数,测算下来,新常态下中国经济新增长平台在5%左右。预计如果房市能够软着陆,改革能够推动,中国经济有望成功实现增速换挡。

图:增速换挡期四个优秀毕业生的成绩是4.5% 单位:%,国际元

二、为什么未来20年不能增长8%?

也有观点认为,中国经济未来20年还可以增长8%,中国目前人均GDP只相当于美国的30%,还有很大的后发优势。但经验证据不支持这样的判断,德日韩台经济增速下台阶时人均GDP分别相当于美国的68.5%、68.5%、51%、41.4%。

我们认为,这样的观点既缺乏足够样本的证据支撑,也缺乏严谨的逻辑推导。中国相对于美国存在较大的发展差距,这是事实,但为什么必须以8%的增长速度追赶,而不是以5%的增长速度追赶?5%也是美国年均经济增速2%的2.5倍。

从逻辑上看,一国经济增长潜力取决于需求潜力和供给条件。

(1)从内需看,增速换挡期发生在住行向服务消费升级阶段。住行消费升级是居民最后一轮物质性消费升级,随后将步入服务类消费升级主导,相比于住行消费,服务类消费对物质投入和经济增长的带动能力明显弱化。这也