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经济差货币松,改革进股市牛——宏观周报(20150614)

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

文:国泰君安宏观任泽平、宋双杰

导读:

受益于地产回暖经济低位企稳,衰退性贸易顺差叠加降息降准,流动性十分充裕。高风险偏好与流动性充裕背景下,房地产呈结构性牛市,股票牛市继续,债市承压。

摘要:

· 国内经济:受益于地产回暖经济低位企稳。5月工业生产增长6.1%,比上月略升0.2个百分点。考虑到出口触底、库存接近历史低位、地产改善,预计下半年经济将探明中长期大底,未来核心观察地产回暖能否持续。5月固定资产投资增长9.9%,比上月略升0.3个百分点,结束了连续一年半的下滑趋势。5月数据最大亮点来自地产销量、土地购置和投资改善,房地产开发投资增长2.4%,比上月加快1.9个百分点,制造业投资增长10.4%,比上月加快1.5个百分点,但是基建投资增长15.1%,比上月下滑1个百分点。人民币过强,出口和交货值分别仅增长-2.5%、-3%。

· 物价:CPI下降PPI企稳。受菜价拖累,5月CPI增长1.2%,比上月下滑0.3个百分点,未来降息降准空间仍大。

· 货币:衰退性贸易顺差叠加降息降准,流动性十分充裕,但融资难贵问题仍突出,落入流动性陷阱,央行收短放长。5月社融和企业中长期贷款低迷,表明信用周期仍弱。受益于地产回暖,居民中长期贷款回升。M2增速超预期源于PSL和外占。居民存款减少-4413亿元,大踏步流入股市。

· 政策:430政治局会议后,稳增长再度回到首位。6月8日国务院派出6支督查组赴地方督查落实稳增长;发改委5月18-20日密集批复4500亿项目,6月10日再批复1261亿项目;市场传近期央行启动1.5万亿PSL用于稳增长和购债;国办发40号文要求银行保障地方融资平台在建项目后续贷款。预计稳增长组合拳将在6月见效。

· 国际经济:希腊债务难解,美元回调,大宗震荡。希腊已迈进脱欧边缘,IMF撤回其谈判团队,欧洲领导人表示妥协期已经结束,讨论希腊脱欧的可能情况。美国零售销售数据优于预期,提升了美联储加息的预期,但美元整体上仍是小幅回调,大宗商品在本周呈震荡走势。

· 市场:在全社会如此高的风险偏好和充裕流动性之下,地产将呈结构性牛市,5000点之后股票牛市继续,经济企稳预期和供给冲击导致债市承压。经济未企稳回升之前,成长股继续领跑周期和价值股,密切观察下半年国企改革和经济企稳可能带来的风格切换。深改组会议审议通过了《坚持党的领导》、《防止国有资产流失的意见》,预计1+15方案出台临近,推出前做好规范和防护。央企强强合并、混改试点、分类改革、地方国企改革等将成为重要风口,钢铁、水泥、造船、航运、军工、煤炭、银行等行业可能为央企整合或混改试点方向。

· 近期关注:国企改革、市政债替换、稳增长组合拳、互联网+、智能制造、地产、军工、银行、美联储加息预期。

目录:

1.国内经济:经济低位企稳,地产销量投资双升

1.1. 经济低位企稳,地产销量投资双升

1.2. 人民币过强出口疲弱,进口大降顺差改善

1.3. 财政收支双降,稳增长加码

1.4. 6月地产销量继续回暖

1.5. 电力耗煤反弹、高炉开工率小幅回调

2.物价:5月CPI下降PPI企稳

2.1. 5月CPI下降

2.2. 5月PPI企稳

2.3. 食品价格仍趋回落

2.4. 生资价格小幅回升,煤油持平钢价回落

2.5. 预测6月CPI为1.4%,PPI为-4.7%

3.货币:流动性充裕,融资难贵问题仍突出

3.1. M2回升但融资增速仍降

3.2. 逆回购暂停,流动性宽松

4.政策:430政治局会议后,稳增长再回首位

5.国际经济:希腊债务难解,美元回调,大宗震荡

6.市场:地产结构性牛市,股票牛市继续,债市承压

正文:

1.国内经济:经济低位企稳,地产销量投资双升

5月工业生产略升;最大亮点来自地产销量和投资改善;考虑到出口触底,库存接近历史低位,预计随着房地产、出口、库存对经济拖累因素减弱,经济将在下半年探明中长期大底;未来核心观察地产回暖能否持续。

1.1. 经济低位企稳,地产销量投资双升

工业生产低位略升。传统行业增速上升,黑色采矿由3.4%上升至5.7%,有色采矿由0.5%上升至8.5%。新兴行业继续高增,计算机通信电子行业增长9.9%,铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速继续大幅降至5.1%。东部和西部地区增速有所回升,中部持平,东北地区同比-4.6%,跌幅扩大。

地产销售和新开工回暖,地产和制造业投资小幅回升,基建下降。1)全国房地产销售累计同比从1-4月的-3.1%升至1-5月的3.1%,恢复正增长;土地购置面积累计同比为-31%,跌幅比1-4月收窄1.7个百分点;新开工投资累计增速-16.0%,比1-4月的-17.3%收窄1.3个百分点;5月当月房地产开发投资同比增长2.7%,增速比4月的0.5%回升;2)被寄予厚望的基建投资当月同比增长从16.1%小幅下降至15.1%,考虑到政策的滞后性影响,预计6月回升;3)受人民币币值过强影响,出口交货值同比基本持平于4月的-2.9%,维持低位。受益于稳增长和房市回暖,制造业投资累计同比增速从9.0%小幅回升至10.2%。

名义和实际消费同比略升。房地产相关和通信消费增速维持高位,其中建筑装潢同比为19.2%,连续三月保持接近20%的同比增长,成为消费低位回升主力;限额以上单位餐饮收入从4月的7.2%小幅下降至7.1%,仍保持相对高位;汽车销售增速则维持低位,由1.6%小幅升至2.1%。

图 1 5月当月固定资产投资增速略升(%)
数据来源:WIND,国泰君安证券研究

1.2. 人民币过强出口疲弱,进口大降顺差改善

出口略有好转,但仍低迷,后续不乐观。5月出口略好于预期,但1-5月出口同比仅为0.7%,逼近零增长,其中原因除了全球经济复苏较弱外,很大程度上跟人民币成为世界第二强势货币有关,在前期欧日等货币大幅贬值背景下,中国贸易条件大幅恶化汇率。对出口影响滞后期为一个季度,5月人民币实际有效汇率高达