货币宽松方向不变,但节奏和工具调整——宏观周报

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

【泽平宏观】货币宽松方向不变,但节奏和工具调整——宏观周报(20150623)
2015-06-23
 
文:国泰君安宏观任泽平、张庆昌


导读:
近期在经济企稳预期和流动性陷阱下,央行收短放长,定向正回购和不续作MLF的同时启动PSL,短端利率上行。预计在经济衰退和物价通缩背景下,货币政策宽松方向不变,但节奏和工具调整。

 


国内经济:房市回暖,经济低水平企稳。5月工业生产低位企稳,最大亮点来自房地产销量明显回升,土地购置和新开工低位略升,房地产开发投资增长2.4%,比上月加快1.9个百分点。但6月电煤耗量和粗钢产量再度回调,表明经济企稳基础不牢。考虑到出口触底、库存接近历史低位、地产改善,维持下半年经济将探明中长期底部判断,未来核心观察地产回暖能否持续。
物价:猪价上涨,生资回落,尚不制约货政。本周农业部食品价格环比上涨0.6%,生猪、仔猪价格继续小幅上涨。上周商务部生产资料价格环比回落0.2%。
货币:货币市场利率上行,源于央行定向正回购和MLF不续作。上周(6月15日至6月21日),反映银行间市场资金面的质押式回购(R007)利率继续上行,由此前一周的2.11%上升至2.87%,但仍在历史低位。1年期央票交易利率由上周的2.37%微降到2.35%。
政策:430政治局会议后,财政稳增长发力,预计组合拳将在6月见效。货币政策宽松方向不变,但将更多采取PSL等定向宽松方式。近期监管层严查场外配资,意在防范风险和给股市降温,而非转向打压。
国际经济:6月FOMC会议,耶伦明确“渐进式”加息;欧元区经济复苏,有利于解决希腊债务问题。第一,9月首次加息概率仍然最大,但往后看市场预期9月加息的概率可能将逐渐递减,加大央行秋季降准预期,以对冲美联储加息带来的资金外流。第二,希腊债务问题,车到山前必有路,失败概率较小。当前,欧元区经济在QE和低油价的作用下,持续复苏,将有助于希腊问题的解决。目前希腊谈判的主要问题集中在增值税、养老金等方面。
市场:我们在5000点附近提出“海拔已高,风大慢走。最大的不确定性短期来自监管,长期来自经济基本面。”近期经济企稳预期、查配资去杠杆使得市场担心货政转向和监管层对股市态度转变,叠加美联储9月加息预期新兴市场普遍调整,市场出现大幅震荡。
这是牛市调整而非重回熊市,此轮牛市的三大根基仍在:改革提升风险偏好降低无风险利率、经济仍在衰退和通缩区间使得货币政策取向继续宽松只是节奏和工具调整、牛市使命未完成政策友好。维持“中国经济和资本市场的三种前景”判断。未来经济和市场需要在调整中重新确认改革转型继续推进、货币政策继续宽松、监管层旨在防范风险但政策友好等。


file
分享到:  

夜间模式