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【全球宏观观察】2020年,白宫易主的概率有多大?

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

2020年的美国大选已经进入倒计时。


据新加坡《联合早报》5月21日报道,接近白宫的消息人士向媒体透露,特朗普计划于6月中旬正式开启竞选连任活动。


他的连任竞选口号是“Keep America Great(让美国继续伟大)”。


与第一次竞选时的口号“Make America Great Again”遥相呼应的同时,似乎也对现在的中美关系有所指向——他不仅仅是想Keep America Great,更是想Keep America the Greatest。


然而,对华的持续强硬,真的有助于特朗普连任美国总统吗?


国泰君安宏观团队在回顾了2016年的总统大选中特朗普如何逆风翻盘,而2018年的中期选举又是怎么丢掉众议院后,结合对民调数据与何种因素相关性最高的实证研究,得出了与市场主流判断不同的结论——若中美贸易摩擦持续对美国出口造成影响,特朗普连任或将成为小概率事件。




01

2016,铁锈翻红



2016年大选中,共和党在中部地区、民 主党在东西海岸的优势地位没有发生变化,但是五大湖周边,即铁锈带选区从蓝色“翻红”,倒向共和党。这是支持特朗普(共和党)赢得大选的关键变数。


特朗普争取了铁锈带地区中的民 主党铁票仓宾夕法尼亚州(20票)、密歇根州(16票)、威斯康星(10票)和摇摆州俄亥俄州(18票)、印第安纳(11票)、爱荷华(6票),并最终赢得了大选。



铁锈区7个州内,有6个州

在2016年大选中倒向了共和党


数据来源:美国国会,国泰君安证券研究


铁锈带地区向共和党倒戈的背后,是美国社会断裂的现状。全球化促进生产要素在全球充分流动,资本本身拥有快速的流动性,在寻找廉价的劳动要素的驱动下,美国的资本与无法自由流动的本国的劳动力产生了脱离,导致了蓝领和部分中产阶层对于社会现状出现了极大不满。


而特朗普总统宣称的“反全球化”、复兴美国制造业等口号,切入了这部分人群对于执政者的诉求,是其赢得“铁锈带”选票的关键所在。


上任以来,特朗普极力推动与加、墨、韩、日、欧等世界主要经济体修改贸易协定,谈判诉求落于低附加值的制造业及农业,包括提高钢铁、金属制品的进口关税,扩大美国农业出口的范围。


整体来看,贸易谈判的诉求关注重点集中于低附加值的制造业及农业,主要受益人群为美国蓝领阶级,是特朗普兑现执政承诺的体现。


特朗普上台以来,致力于修改贸易协议


数据来源:美国国会、美国商务部、新华网,国泰君安证券研究

   



02

2018,付出代价



2018年的中期选举中,共和党失去了众议院(延伸阅读:民 主党夺回众议院之后)。这其中的核心原因,是四个州倒向民 主党,其中三个州位于铁锈带地区,均是对中国出口受影响较大的地区,其中出口下降最大的爱荷华州反应最大。


对华强硬,让特朗普开始付出代价。


中期选举作为美国执政党的“中期考试成绩单”。根据历史经验,执政党若失去议会多数席位,主要原因在于总统无法实现竞选承诺,部分选民把失望情绪发泄到竞选中,将希望转向在野党。


特朗普在美国的支持率本身便是两极分化,上台之后虽然稳住了美国经济,大幅降低了失业率,但是相关的言论、发动的贸易摩擦、包括对于部分群体的歧视,仍然使得其失去了一部分选民的支持。


2018年众议院选举中,

4个州出现了倒戈,3个位于铁锈带地区


数据来源:美国国会,国泰君安证券研究


   

在众议院中期选举中,四个倒向民 主党的州中,三个州位于铁锈带地区。根据USCBC发布的2018年出口报告,7个铁锈州中,中国均占据其TOP 6出口国家,主要出口产品为航空产品、塑料制品、油料种子、摩托车配件等。


2018年,铁锈区州对华出口普遍受到了影响,除宾夕法尼亚州外,其他6个州对中国货物出口量同比均出现下滑。其中,爱荷华州向中国出口最大的产品为油料种子,在2018年受贸易战影响较大,对中国出口货物总额同比减少52%。


因此,在2018年中期选举中,爱荷华州从2016年支持共和党转向了支持民 主党。


7个铁锈州均为对华货物和服务主要出口州,

2018年对中国出口货物量均受到了影响


数据来源:USCBC,美国国会,国泰君安证券研究


非铁锈区州的翻蓝则主要是得益于老年人及少数族裔的支持。亚利桑那州作为共和党的铁票区,本次翻蓝受到了特朗普移 民政策的影响。亚利桑那州与墨西哥接壤,拥有大量的移 民人口后裔,因此受到了特朗普移 民政策的影响在中期选举中“翻蓝”,改投民 主党。


此外,由于特朗普在涉及女性、少数族裔等方面一些歧视性的言论及反对堕胎、移 民等问题上举措,直接将这部分选民推向了共和党的对立面。



03

2020,胜负难定



2019年4月25日,美国前副总统乔·拜登宣布将竞选下届美国总统,并宣称2020年的总统大选是关乎“赢得国家灵魂的争斗”。


根据环球网报道,截止2019年5月14日,已有22名民 主党人宣布将参加2020年总统选举,包括参议员伊丽莎白·沃伦(女)、卡玛拉·哈里斯(女)和伯尼·桑德斯。


目前前副总统乔·拜登被认为是特朗普最大竞争者,其对中美贸易摩擦持反对意见。拜登是奥巴马时期的美国副总统,曾参加过多次美国总统竞选。


根据环球网报道,拜登被认为是民 主党温和自由派人士,曾投票赞成发动伊 拉克战争,但后来一直呼吁及早制订从伊撤军时间表。


拜登对于中美贸易摩擦持反对意见,并多次在公开场合发表反对中国威胁 论的言论。


拜登多次发表反对“中国威胁 论”的言论


数据来源:美国福克斯新闻网、华 盛顿邮报、凤 凰新闻、香港新闻网,国泰君安证券研究


而在共和党方面,美国马萨诸塞州前州长威尔德正式宣布将角逐2020年总统大选,成为目前党内唯一挑战特朗普的候选人。


在特朗普初期参与选举时,共和党内部仍然存在了不少反对的声音;但是后期为了维护整个党派的利益,共和党内对于特朗普的反对逐渐销声匿迹。特朗普在自己的执政两年内,不断扩大在党派内的话语权,当年反对特朗普的共和党内人士逐渐失权,势力式微:

鲍勃·科克,田纳西州联邦参议员,与特朗普公开交恶,2017年9月宣布退休;


杰夫·弗莱克,亚利桑那州联邦参议员,2017年10月宣布退休,并在参议院的演讲中对总统特朗普进行抨击;


保罗·瑞恩,众议院议长,2018年4月宣布不会竞选连任,2016年曾宣布不为特朗普竞选,2018年因是否废除《出生公民权》二者互相表示不满;


约翰·麦凯恩,共和党参议员,2018年去世,葬礼拒绝邀请特朗普;


杰夫·塞申斯,共和党的司法部长,2018年中期选举次日后称“应总统特朗普的要求”而辞职。在通俄门事件中,以避嫌为由,将调查领导权交给了司法部副部长罗森斯坦(政治观点偏向民 主党)。




04

对华强硬有利于特朗普的票仓吗?



虽然目前民调结果越来越失真,但是仍然代表了一部分选民的意见。我们参考主流民调机构Five Thirty Eight的结果可以看出,目前2018年、2019年特朗普(截止2019年5月29日)的民调支持率整体高于2017年,在2019年5月份到达了近期支持率的较高水平,但5月之后支持率一路下跌。


那么,民调支持率究竟与什么因素最紧密相关呢?


经过实证分析,我们认为民调主要受到了美国经济的影响,与失业率的曲线拟合效果更好。从下图来看,除了总统刚刚上任的前期,之后失业率曲线与特朗普的支持率出现了较为相似的走势。


2018年,受到大规模减税法案及金融去监管等的政策刺激,美国经济温和复苏,失业率持续下降,零售和食品服务销售总额的同比增速也在2018年持续走高。因此,2018年整体来看,特朗普民调高于2017年,经济温和复苏也是其发动了中美贸易摩擦的底气。



2018、2019年的支持率整体高于2017年,

中美贸易摩擦与民调结果并没有显著相关关系,

反而与失业率相关性更大


数据来源:民调公司FiveThirtyEight,WIND,国泰君安证券研究

备注:FiveThirtyEight由ABC新闻公司所有

   


然而,随着减税对经济的提升效果减弱,以及贸易战的影响不断扩大,美国经济的扩张动能逐渐降低。


美国5月制造业PMI为50.6接近荣枯线,低于预期;服务业PMI为50.9,低于预期53.6,创2016年2月份以来新低。由于衰退信号不断出现,5月29日3月期与10年期美债收益率持续出现大幅倒挂;叠加特朗普决定对墨西哥征收关税,美国经济边际动能下降。


更严重的是,贸易战让美国对中国出口确实受到了影响,其中中部地区及铁锈区受影响最大。2018年,中国是美国四个州的最大商品出口市场,也是44个州占据前五名之内的市场。


根据USCBC发布的2018年出口报告显示,2018年,中西部和平原州大量大豆和其他农产品出口影响特别严重。从区域的分布来看,主要是中部地区及铁锈区地区(共和党票仓)对中国出口量出现了大幅下降(红色 区域),而东部海岸发达地区(民 主党票仓)对中国出口量反而出现了上升(绿色 区域)。 


2018年,美国中部地区对中国出口量

出现了大幅下降,东部沿海地区反而上涨

  

数据来源:USCBC,国泰君安证券研究

   


如果我们做出贸易战对中期选举的影响延续至总统大选的假设(即三个铁锈州倒戈向民 主党),即使保守地假设俄亥俄州(摇摆州)、印第安纳州(摇摆州)、威斯康星州(2000-2014年民 主党铁票仓)仍然投向共和党,特朗普也会因为失去爱荷华州(6票)、密歇根州(16票)和宾夕法尼亚州(20票)共计42票,使得总票数从2016年的306-232转为264-274。这将大幅降低特朗普连任的概率。



05

关键时点在明年3月



从明年的大选日程来看,2020年3月份是各州进行初选的关键时刻点,也是民 主党党派内候选人进行竞争的关键时刻。


由于三月份是竞选高峰期,也将是竞选口号、为大选造势的第一个高峰期。我们认为这一时间点之前,特朗普务必要处理好对外的贸易摩擦,为选民展现成果,否则其将成为民 主党口诛笔伐的重点对象。


留给特朗普的时间不多了。



以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《对话持续强硬,白宫大概率易主,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。


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