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【总量研究】政治局会议必须重视的五大信号

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

01

第一个信号:

有效应对经贸领域摩擦

全面做好“六稳”工作


这个信号基本符合市场预期。


从“三角”政策框架的运行轨迹来看:防风险(18年“731”Q2之前)→稳增长(18年Q2、Q3、Q4政治局会议)→高质量增长、供给侧(19年“419”Q1)→ 重回2018年二季度的“六稳”轨道(稳增长>防风险)。


数据来源:国泰君安证券研究



02

第二个信号:

不再提“结构性去杠杆”



在一定程度上,这个信号是好于市场预期的。

形势决定政策,中央一方面坚持以供给侧结构性改革为主线,推动高质量发展,坚持推进改革开放,另一方面重提“六稳”,不提“结构性去杠杆”,总基调方面实际上重回去年三季度、四季度政治局会议的基调,要比今年一季度基调显得有所宽松。

当然不提不等于中央不重视宏观杠杆率,稳杠杆将是未来我国经济工作的一个重要方向。


03

第三个信号:

房住不炒

不将房地产作为短期刺激经济的手段



前半段表述符合市场预期,但后面一句比较有意思,市场目前普遍理解成地产坚持严控而不放松,因为目前地产行业比较强劲、家庭部门杠杆率上升较快等。但这后半句也不意味着地产调控政策会加码升级。


如果下半年货币政策进一步趋松,房地产调控政策大概率维持现有“四限”基调:


  1. 2017年3月至2018年3月,此轮房地产调控以“四限”为标志达“紧”顶峰;此后,在房地产“韧性”下,调控基调维持;

  2. 2018年10月中以后,出现些许宽松序列,主要表现在房地产融资端的放松;

  3. 2019年4月中旬以后,政策层面基调在2019Q1政治局会议后出现收紧。


数据来源:Wind,国泰君安证券研究



04

第四个信号:

通过改革来扩内需




提升内需,尤其是消费需求,是市场的普遍预期。用改革的办法来扩大消费,这也可能意味着财政资金支持方面的程度可能相对偏弱些。


市场对下半年的“宽财政”具体政策已经有预期,这包括基建项目资本金比率下调,增加专项债、特别国债预算等。


财政赤字调整以及专项债扩容开启窗口,三季度可能出现下调基建项目资本金比例的政策利好;财政对冲政策的重点依然是基建、消费;“宽财政”取向不变下,可能出现预算不够用的情况,全国人大常委会四季度增加专项债、特别国债预算的可能性不能排除。四季度可能有新的专项债专门用于做重大项目资本金。


但宽财政在现实条件的约束下,政策空间很难持续超出预期




05

第五个信号:

稳定制造业投资



这句话市场没有什么太多的预期。很显然,这句话并不是走扩大产能的老路,大概率是通过技改和产业升级来促进投资。

 

对于制造业投资的资金来源问题,此次政治局会议指明了方向——“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”。


相比2018年7月“提高金融服务实体经济的能力和意愿”和2019年4月“着力解决融资难、融资贵问题,引导优势民营企业加快转型升级”更“偏贷不偏借”。


虽然短期金融机构对企业的融资引导存在多层次的阻力,但我们认为信用缓解的边际趋势更为显著,这将带动盈利的修复持续证真。



06

股债市场,即将如何演绎?



权益市场



本次会议政策重回“六稳”,无风险利率的下行空间加大,目前市场流动性分层带来的资金淤积现象有望提升市场对流动性的感知,市场的配置节奏可能加快,风格上有望向科技为代表的成长转移。


此时,结合国泰君安策略团队前期发布的报告《经济超预期,把握市场三个胜负手》,建议把握三季度的行情,同时在四季度再次进行结构调整,通过银行为代表的大金融守护全年盈利。


最近的市场陷入了了无自上而下驱动力、无自下而上发力点的困局之中,而此次会议明确了基调和方向,破局在即。一方面是金融机构融资的引导,另一方面是需求侧政策的跟进,在有需求的环境下信用疏导将更为通畅,这使得我们对于盈利修复的信心更为坚定。


基于4X4配置体系,推荐两条主线:


1. 优选风格。看好新型基建发力,通信、计算机等成长风格,看好汽车、家电等低估消费。

2.便宜的总能产生收益,兼顾稳健性价比。看好低估值、稳盈利的银行、非银。



债券市场



回顾18年“731”以及19年“419”两次政治局会议,不难发现,在政治局会议后,债市均走出了阶段性拐点。


但此次政治局会议并没有大幅超预期之处。通稿中的措辞显示,政策调控模式从“强刺激”切换为透明的政府加杠杆手段去进行温和刺激。


这一轮政策表现为政府对经济下行容忍度下降,但实质是在守住底线的情况下推进去杠杆,加快经济结构转型。


随着这样的长期趋势慢慢成型,宏观周期或维持低波动运行,总量经济缓慢下行,内部结构持续优化。市场需要适应稳增长政策由弱刺激主导的新常态。


若宏观周期的波动性降低,那么名义利率的周期弱化,过去大开大合的债市牛熊切换可能不会常见。


在一个波动大于趋势的市场,需要提升利率波段交易能力,而超额收益更多应由信用和转债深挖个券阿尔法机会来获得。




以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告二季度政治局会议前瞻:政策拐点?股债拐点?》、《二季度政治局会议前瞻姊妹篇:切换的风格?》、《A股策略快评:黎明前夜,破局在即,绝佳配置期以及外部公开资料,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。



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