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【全球观察】现在还没到欢呼的时候:警惕美股再次探底,全球抗疫陷入“持久战”

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

为应对全球市场暴跌,上周四,纽约联储宣布当天通过回购向市场投放至少5000亿美元流动性,13日再投放至少1万亿美元,两天累计紧急释放至少1.5万亿美元的流动性。

消息落地,美股应声大涨,欧市也开始企稳。但全球疫情防控形势进一步明确仍需时间,短期货币政策退烧疗效能维持多久?

就这一关键问题,周末国泰君安总量团队连发多篇报告,认为“现在还远远不到欢呼的时候,我们仍然需要警惕美股再次探底的潜在风险。而在海外市场低迷的时候,中国资产已经悄然具备了全球避险资产的核心属性。”


01
警惕海外市场的
二次探底


国泰君安策略团队认为,虽然美股上周五出现大幅反弹,但仍需要警惕美股的二次探底。原因有三:

1、“流动性冲击”是全球股市重挫的表因,美股仍然面临六个未决的担忧。

3月12日,纽约联储再次增加向银行提供的隔夜拆借资金,提高隔夜回购操作上限1750亿美元。除此之外,美联储还新增3个一月期回购操作,设定两周期回购操作额度上限在450亿美元。

大剂量1.5万亿美元效果明显,目前美股“流动性冲击”暂缓。

但美股是否完全出清,尚难定论。如此前国君策略报告《昨天的遗留和明天的道路——危机的背后》中提出的,美股仍然面临六个未决的担忧:

①对疫情的担忧
②对经济的担忧
③Gig Economy的担忧
④对信用风险的担忧
⑤出清的担忧
⑥过高的降息预期的担忧

降息,只能对冲下行节奏,而非扭转跌势,权益市场仍更注重“基本盘”内在趋势,而非政策。

对照日本和英国的状况也是类似。
 
基本上,美股降息只是对冲而非扭转跌势
数据来源:Wind,国泰君安证券研究

历史上,日本利率宽松未能阻止跌势
数据来源:Wind,国泰君安证券研究
   
历史上,英国利率宽松未能阻止跌势
数据来源:Wind,国泰君安证券研究

2、美国疫情边界尚未清晰。

疫情在美国有一个多月,政府当局的处理措施都进展缓慢。一直到3月12日,剧情快的让人跟不上节奏——好莱坞影星汤姆·汉克斯及夫人在澳大利亚确诊感染新冠病毒,NBA球季中止,百老汇、迪士尼和环球影城宣布立即关闭。

3月13日,特朗普正式宣布全国紧急状态。

目前明确美国疫情的边界,仍需要时间。

其一,美当局是否有足够的准备;

其二,美内部是否有足够的凝聚;

其三,美措施是否有足够的效率?

▼当前中国(除湖北)累计死亡/累计确诊
比值为0.855%

数据来源:CEIC,国泰君安证券研究

▼然而,当前美国该比值
高达5.247%
数据来源:CEIC,国泰君安证券研究

3、美国基本盘担忧仍在,三驾马车捉襟见肘。

消费:刺激消费,是减税还是直接补贴中低收入人群,两团体分歧犹存。

投资:油价低迷,投资承压。传统能源投资是近年美国私人投资的主要推动部分,但低迷的油价显然会阻碍这一复苏。

贸易:外贸加力,杯水车薪。向贸易对手要更多,成为一个可能的选项,但恐杯水车薪。

美股市-消费负反馈恐难避免
数据来源:DATASTREAM,国泰君安证券研究


02
全球抗疫可能进入“持久战”


3月12日,瑞典官方决定,停止对新冠肺炎确诊病例的统计,不再对轻症患者和疑似患者进行检测。这意味着,瑞典将失去对新冠疫情潜在病例的流行病学追踪。

随后,3月13日,英国官方表示,政府目标是延缓新冠疫情高峰,让人们产生群体免疫力。

同时,德国官方也表示,60%-70%在德国的人将感染新冠病毒,将在更长时间与病毒作斗争。法国官方也表示,既有必要遏制该病毒,但同时也要管理流行病的影响,以维护国家社会和经济生活。

不难看出,欧洲防控疫情的思路,与中国完全不同。

国君宏观团队认为,如果说中国大规模隔离和全国驰援是一场“遭遇战”,那么欧洲抗疫更像一场“持久战”。欧洲的抗疫策略,是治疗重症,停止轻症检测,目标是全民建立免疫。

目前来看,美国是“遭遇战”,但随后可能不得不演变为“持久战”。

3月11日,美国宣布,将在接下来的30天内暂停从欧洲出发的所有旅行。但是,通航禁令对经济活动影响巨大,这从随后欧洲股市重挫就可以看出。

因此,我们判断,美欧通航禁令应该只是暂时的,美国长期难以承受这种经济压力,尤其是对整个欧洲禁航。

然而,只要欧洲是“持久战”,最终可能将所有国家拖下水。

美国今年如果不是大选年,也许会和欧洲步调一致,采取持久战的抗疫方式。各个国家之间抗 议的方式不同,不仅有制度文化方面的考虑,很大程度上也有经济承受能力方面的考量,尤其对于储蓄率偏低的欧美国家来说。

可以说,持久战老百姓物理伤害更大,遭遇战经济成本更高。

而中外防控思路的冲突,会产生一个非常严重的问题——如果中国不发出通航禁令,那么中国的输入性病例就会源源不断,中国可能也不得不陷入“持久战”;如果中国发出通航禁令,那阻隔措施对经济的冲击将会持续,直到疫苗和特效药研发成功。

此外,以持久战方式抗击疫情,不仅将严重考验各国医疗体系承受能力,而且将大大延长疫情传播时间,这将持续影响全球总需求。

因此,国君宏观团队认为,我们需要为新冠疫情二次冲击早做准备。

陷入“持久战”,意味着中国之前所做的“遭遇战”式的疫情防控,面临巨大挑战。海外疫情的传播时间和广度将超预期,无论是中国自身的总需求,还是海外需求,预计都难以避免更长时间的大幅下滑,可能使我们经济的下行压力大于预期。

所以需要思考的是,二次冲击可能会持续多久,可能要调整在一次冲击假设下已经作出的经济和行业发展判断,得出机遇和挑战。而政府的宏观对冲政策,也需要严阵以待。

对新冠病毒的防控是世界性的,只有全球胜利了中国才能说胜利,因为大家都在一个地球上。


03
G7会议召开在即
贸易端暖春可期


正如前所说,抗疫之外,我们也要关心明天的道路。而国君策略团队认同宏观团队的观点,认为这取决于需求而非货币。

上周起,各国先后进入紧急“战疫”状态。3月13日,美国、西班牙、波兰等国宣布进入紧急状态;3月12日,阿根廷、哥伦比亚、委内瑞拉等国宣布进入紧急状态。

当前美欧感染人数逐步增加
数据来源:Wind,国泰君安证券研究

而各国也在不断出台的财政和货币方面的稳定政策,试图抬升内需,稳定经济增速、就业和社会预期。
近一周
全球核心经济体轮番开展稳定市场手段
数据来源:WIND,国泰君安证券研究

此外,面对全球重大经济冲击,各国开始尝试联手合作。

据路透社报道,一名法国总统府官员13日表示,七国集团(G7)领导人将于当地时间3月16日召开视频会议,讨论如何协调应对新冠肺炎疫情。

通过研究历史上的G7峰会,我们发现峰会会议更多是给各个国家指明了行动的大方向、框架。而在具体执行和约束力上,G7联合行动应对危机的政策效力有限。

然而另一方面,从美国的净出口情况来看,在危机面前,通过净出口拉动经济增长是较为重要的手段,这也进一步提升了未来中美问题阶段性缓和的可能。

美可能通过向出口“多要一点”
数据来源:DATASTREAM,国泰君安证券研究

危机模式下
进出口是美国稳定基本盘的手段之一
数据来源:Wind,国泰君安证券研究



04

中国资产成为全球避险资产

的三大条件



《美股两度熔断前后,海外机构投资者形成的三大共识》中,我们曾经提及,目前海外机构普遍认为,中国市场有望成为疫情衰退后率先复苏的市场。


在美股两轮 暴跌之下,A股均表现了极强的韧性,体现了其作为当下避险资产的核心素质。


国泰君安宏观团队在报告《反转还是反弹?G7、G20能否扭转市场悲观预期?》中,进一步分析了中国资产初步具备了成为全球避险资产的三大条件。


1、此次疫情将深刻改变国家国际关系和地缘政治格局。


在美欧经济因为疫情迁延受到更大创伤和打击后,国际经济重心向东亚倾斜的趋势或将更明显。


2、中国体制、中国策略证明了应对疫情的优势和有效性。


中国疫情已经基本得到控制,可以说疫情对中国经济影响最坏的时候已经过去了。虽然有海外疫情二次回传风险,但可控。


3、经历前几年的杠杆出清,中国财政、货币政策空间相对比较大,经济中的失衡相对较少。


策略团队则在此基础上给出了详细的配置建议——“中美股市脱钩”+“财政宽松”双重背景之下,结合9大产业链和20个细分行业,有两条投资主线:


1、放眼短期,风格切换,建议超配传统行业:建材、机械、汽车、家电。


#建材

(1)水泥:早周期品最先受益,瞬时产品无库存;

(2)B端建材:精 装 修房渗透率提升,受益地产预期;


#机械

(1)工程机械:受益基建补短板及地产预期

(2)油气装备:受益能源安全政策下石油公司资本开支提升

(3)新兴装备:受益于半导体、锂电、面板、光伏等行业产能快速增长,以及国产替代;


#汽车

(1)整车:行业周期向上,部分地区出台汽车刺激政策。

(2)轻量化与电子化零部件:新能源汽车渗透率提升,部分零部件单车价值提升,特斯拉加快国产化;


#家电

(1)白电:地产预期,家电刺激政策可期

(2)小家电:新品类有望快速增长。


2、展望中期,成长价值螺旋,不可忘科技:新能源、计算机、通信、电子。


#电新

(1)特高压装备:国网年初更换董事长,特高压投资进度超预期

(2)光伏:平价上网区域扩大

(3)新能源汽车:特斯拉国产化,国际车企力推新车型;    


#通信

(1)5G设备:三大运营商将加快5G建设

(2)数据中心设备:互联网巨头资本开支增长,流量长期增长可期;


#计算机

(1)信息安全:受益于“等保2.0”政策,互联网流量增加

(2)医疗IT:电子病历、互联网医疗政策催化;


#电子

(1)消费电子:5G加速建设驱动换机潮,无线耳机销量高增长

(2)半导体:景气周期向上,进口替代机会。以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《策略:1.5万亿够吗:警惕美股再次探底的三个原因》《宏观:为什么需要警惕疫情的二次冲击》《策略:昨夜的遗留和明天的道路-危机的背后》《反转还是反弹?G7、G20能否扭转市场悲观预期?》及公开信息,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。


花长春(分析师)  证书编号:S0880518110004
李少君(分析师)  证书编号:S0880517030001
张   捷(分析师)  证书编号:S0880517050006
岳小博(分析师)  证书编号:S0880518030001
高瑞东(分析师)  证书编号:S0880519040002
赵格格(分析师)  证书编号:S0880519120001
陈显顺(分析师)  证书编号:S0880519120001
程越楷(分析师)  证书编号:S0880119090011


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