宏观调控的多重目标取代增速底线思维

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

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2017年主要经济目标确定,其中2017年GDP为“6.5%左右”,M2预期增速12%,CPI3%左右,财政赤字率3%,压减钢铁产能5000万吨,退出煤炭产能1.5亿吨以上。

 

点评:

1、2017年“两会”正式拉开帷幕,政府主要经济目标已经制定,基本符合我们的预期。总体判断:经济“L型”进入右侧,目标弹性更大,从增速区间进一步调整为更宽的范围;M2目标增速下行,主要是金融周期下半场到来,出于抑制资产泡沫、去杠杆和稳汇率的考虑;去产能继续;积极的财政政策比预期偏弱。

 

2、2017年GDP增速目标从2016年6.5%-7%的具体区间进一步调整为“6.5左右”,范围更宽,弹性更大。我们认为宏观调控的多重目标体系可能取代增速底线思维:上行顶在通胀和资产泡沫,下行底在就业,对环保的重视提高到更高层次,经济增速的弹性将加强,目标体系的建立有利于防风险和推进改革速度。

 

3、2017年M2增速从2016年目标的13%左右下调到12%,中性偏紧的货币政策得到进一步确认,我国处在金融周期下半场,为抑制资产泡沫、推进去杠杆和稳汇率,货币政策有缩紧必要,叠加美联储加息加快,对中国货币政策形成制约,未来货币易紧难松,但中国进入加息周期为时尚早。通胀方面,政府目标在3%左右,与我们的预期一致,我们认为2017年实际CPI在2.5%。

 

4、财政赤字方面,赤字率与2016年持平,略低于我们的预期,依然在坚守3%的底线,实际赤字的力度可能不及2016年,主要是减税降费力度加大(继续减税3500亿元,增值税税率档次减少,对于研发支出加计扣除比例提高,提高小企业应纳税所得额上限,取消部分政府性基金)。2016年和2015年两年财政均动用约7000亿的结转结余,从而实际财政赤字率与预算赤字率偏离较大,2016年实际公共财政赤字率为3.8%,加总政府性基金专项债后的实际赤字率为4.3%。随着结转结余资金的使用,可动用的资金较少,因此2017年实际赤字率可能不及2016年,基建可能更加依赖PPP。

 

5、供给侧改革加速推进。去产能方面,难度更大但力度依旧较大,2017年钢铁去产能目标为5000万吨(2016年为4500万吨,实际完成6500亿吨以上),且6月底前全面清除地条钢;煤炭去产能1.5亿吨以上(2016年目标2.5亿吨,实际完成2.9亿吨以上),有利于经济的微观结构改善:产能利用率和行业集中度提高、企业盈利改善从而有利于转型和降杠杆。去库存方面,坚持因城施策,落实地方政府主体责任,三四线城市继续去库存。由于房地产税已纳入十三五立法规划但不会在2017年提交审议,且中央财经领导小组会议提出建立短期与长期相结合的机制,因此,一方面短期的需求侧的限购限贷会继续,另一方面由于房地产税短期不会出台,增加土地供应面积成为长效机制的重要选择,一二线城市可能增加土地供应及地产投资,支撑经济。去杠杆方面,坚持市场化法治化债转股,主要降低非金融企业的杠杆率。降成本方面,除了清税降费外,继续阶段性降低五险一金缴费比例,降低用能、物流成本,降低制度成本。

 

 


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