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信用风险部分缓释,保持债市健康发展

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

导读:

年初以来,信用风险集中爆发,叠加经济小周期回升、通胀预期、货币政策转入中性观察期、去杠杆等,债市调整。信用风险为经济回升、股市企稳、金融稳定等蒙上阴影。近期监管层积极缓释风险,未来应加强监管、推动改革,保持债市健康发展。

 

近期信用风险集中爆发。2016年初以来,已有22只信用债发生违约。违约主体由民企蔓延至央企,中国铁物由于违约债券168亿规模庞大、评级高、涉及超短融数量多、持有机构范围广,引发连锁反应。钢铁、有色、煤炭等能过剩行业成为违约重灾区。“14宣化北山债”和“14海南交投MTN001”城投债申请提前偿付,契约精神遭践踏。

原因:经济下行、企业加杠杆、货政观察、逃废债务。经济连续8年33个季度下滑,信用风险增加。企业杠杆率快速上升,截至2015年末中国非金融企业的债务总额为105.6万亿元,占GDP比重为156.1%, 2008-2015年金融企业的杠杆率猛增58.1%。经济回升和通胀预期下,货币政策进入观察期。地方债务置换,融资平台不差钱,试图提前偿还城投债降低融资成本。受债转股、债务重组等预期,部分企业有逃废债务、转移优质资产动机。

影响与风险:普降评级、直接融资困难、信用利差扩大、风险偏好下降。2002-2015年债券融资对企业直接融资比重提高的贡献高达90%以上。从体量看,2015年,实体经济通过债市和境内股市融资分别为29430亿元和7550亿元,前者是后者的3.9倍;企业债券余额14.63万亿元,非金融企业境内股票余额4.53万亿元,前者是后者的3.2倍。信用债违约风波已造成评级调低信用债数目剧增,4月共有124只信用债券遭遇主体评级调低或展望负面。信用利差明显扩大,前四个月推迟或取消发行的信用债规模分别高达387亿元、111亿元、484亿元、1144亿元,均创历年同期最高纪录。债券发行困难影响企业融资和流动性,投资者信心和风险偏好受到打击。

化解:监管层积极化解风险,保持债市健康发展,部分信用债风险缓释。国资委决定由诚通集团对中国铁物实施托管,“14宣化北山债”、“14海南交投MTN001”取消提前还钱,山西省政府计划为煤企发债提供财政增信,信用风险部分缓释,监管层努力防范金融风险。政治局会议提出“保持股市健康发展”,同样适用于债市。未来应在政策维稳、加强监管的同时,推动基础性制度建设,推动产能出清、去杠杆、债务重组、债转股、资产证券化、混改等一系列改革措施,使得资本市场真正服务实体经济,推动中国经济转型。


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