【宏观周报】经济L型通胀温和,保持股市健康发展

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

导读:

PMI小幅回调但仍在荣枯线上,新订单回落至51但处于近18个月次高水平,商品房尤其二线销量土地购置大增,1季度政策刺激对经济的脉冲将持续到2季度末-3季度初,但一线房市销售回调、债券违约频发千亿新债取消发行、建筑业订单回落、货政观望等为经济回升蒙上阴影,短期W型、长期L型。货币超发叠加产能过剩,PPI通缩改善,CPI通胀温和。

 

国际经济:美联储暂不加息,美元指数大降,黄金大宗上涨。美联储4月FOMC会议维持利率在0.25%-0.5%不变,美元指数大降至93.05,10年期美债收益率降至1.83%,黄金、白银价格大涨,原油、铜、铝、大豆、玉米等温和上涨,钢、铁矿石价格震荡。日本央行意外维持货币政策不变,日元大涨,日股大跌。4月欧日制造业PMI指数放缓至51.5、48,1季度美国GDP同比、环比放缓至1.95%、0.5%。

国内经济:PMI小幅回调但仍在荣枯线上,1季度政策刺激对经济的脉冲将持续到2季度末-3季度初,短期W型、长期L型。4月制造业PMI50.1,预期50.3,前值50.2。新订单回落至51,但处于近18个月次高水平,可能跟3月信贷、投资和订单集中投放有关。4月建筑业活动指数大幅回升至59.4,预示投资继续改善。4月1-29日30个大中城市商品房成交面积同比61%,前3周土地购置同比30.3%,预示房地产投资继续改善。原材料和产成品库存指数双降,表明这一波经济小周期回升主要受政府稳增长和房地产驱动,企业补库贡献不大。一线房市销售回调、债券违约频发千亿新债取消发行、建筑业订单回落等为经济回升蒙上阴影,1季度政策刺激对经济的脉冲将持续到2季度末-3季度初,维持经济短期W型、长期L型判断。值得注意的是,这波经济短期刺激增加了长期供给侧改革的难度和隐忧,低效产能死灰复燃,杠杆攀升,通胀预期及房价大涨引发企业成本上升。

货币:货币市场利率回落,国债收益率略降,信用利差上升,人民币汇率大涨,物价温和回升。4月29日1、7天期银行间回购加权利率2.10%、2.52%,较上周回落4、16个BP,银行间市场资金面压力缓解。本周10年期国债收益率下降4BP至2.89%,AAA企业债(10年)信用利差扩大4个BP。国资委决定由诚通集团对中国铁物实施托管,“14宣化北山债”、“14海南交投MTN001”取消提前还钱,部分信用债风险缓释,但风险犹存。4月主要原材料购进价格指数为57.6,比上月回升2.3个百分点,为近两年新高,菜价降、猪价和大宗上涨,预计4月CPI小幅回升至2.4%,PPI显著回升至-3.9%,货币政策从宽松转入中性观察期。政治局会议提出“要关注物价变化,保障有效供给,积极稳妥推进价格改革”。

政策:政治局会议提出“保持股市健康发展”,营改增试点全面实施。4月29日政治局会议提出“要保持股市健康发展,充分发挥市场机制调节作用,加强基础制度建设,加强市场监管,保护投资者权益。”证监会发布修订后的《证券投资者保护基金管理办法》。全面推开营改增试点于5月1日实施,2-3年过渡期中央地方增值税五五分成,“营改增”将年均减税约5000亿,不动产、建筑业、生活服务业税负降低明显,金融业存在不确定性。

市场:股市震荡筑底结构性行情,债市休整,房市分化,美元阶段性见顶,大宗反弹,超配黄金。我们在1月4日为2016年经济、政策和市场定调“经济L型、改革是政治经济学、市场休养生息”。随着房地产投资见底回升,1季度经济L型底部出现。在政治经济周期,大环境以稳为主。经过2014-2015年的股债双牛,2016年大势研判最好的策略是休养生息。我们在1月4日提示“休养生息”以后,A股大跌千点,债市随后出现调整。大跌之后,我们在前期判断,3-5月份在经济回升、PPI上涨、企业盈利改善、政策友好背景下,市场震荡筑底,是做结构性行情和波段的时间窗口,由于风险偏好和市场信心的修复需要过程,投资者对利好钝化、对利空敏感。受经济回升、通胀预期、信用违约、去杠杆、货政观望等冲击,债市谨慎。考虑到美国经济弱复苏不支撑高频加息、大选周期、耶伦鸽派,维持美联储16年1次加息、美元阶段性见顶判断。受美元走软、中国需求改善、供给收缩、库存低位等推动,大宗反弹,近期螺纹钢等工业品价格有从基本面向资金和情绪推动迹象,未来黄金、养殖业、农产品等价格有望继续上涨。

风险提示:一二线房市调整、低效产能复工、债券违约、通胀预期、期市调控等。


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