大宗商品暴跌暴涨之谜:逻辑、趋势、影响及风险

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

导读:

经过漫长熊市,2015年底大宗商品在“黑暗势力”带领下暴动。4月26日,黑色系从大涨到大跌,如同过山车。这是反弹终结还是反转继续?对物价、货币政策、企业盈利有什么影响?潜在风险有哪些?

 

逻辑:大宗商品价格走势与其两个属性相关,金融属性和商品属性。由于大宗以美元计价,以及期货市场的存在,具有金融属性,导致短期大宗价格可以大幅波动,甚至超调。长期看,大宗价格的走势看供需基本面,即商品属性。各商品又分为早工业品和后工业品。例如,铁矿石、铜属于早工业品,铝、铅等属于后工业品。房地产、基建投资首先拉动的是黑色金属需求,而房屋建好后的装修过程才会拉动有色金属的需求。这一轮大宗上涨正是在“黑暗势力”带领下的暴动。

驱动力:此轮大宗大涨原因。商品多年熊市,导致产能收缩,企业库存处在历史低位;中印经济刺激,中国1季度人民币新增信贷4.6万亿元,周期回升,印度2.18万亿卢比投资计划;美元走软,从99.6降到94,跌5%;货币超发下填平估值洼地的大类资产轮动,14年宽货币以来,先后推升股市、债市、房市泡沫,游资、散户奔向大宗。

可持续性:未来驱动力演化。中国经济短期W型,中长期L型,此轮经济小周期回升将持续到2季度末3季度初;基于美国经济基本面、大选周期、耶伦鸽派、全球货币政策协调,美元可能小幅区间波动;全球经济弱复苏,产能过剩出清困难,近期低效产能现死灰复燃迹象。

预测:大宗商品价格是反弹不是反转,这次反弹是对底部的确认,工业品存在回调风险,部分农产品或可持续一段时间。受冻产协议预期影响,油价反弹,未来看全球供需关系;受避险、抗通胀需求影响,黄金价格将震荡走高;受价格超跌、中国经济反弹、供给收缩、库存低位等带动,铁矿石价格暴涨,但未来3年,中国钢铁产能总体过剩;受中国需求刺激,铜铝价反弹,但铜供给继续增加,产能过剩,价格反弹持续性存疑;受南美洲天气、大豆供给收缩、中国猪价上涨对大豆需求增加带动,大豆价格反弹,可能会持续一段时间;小麦价格反弹,但供给充裕反弹持续性尚需观察。

影响:国际大宗商品价格上涨将推动国内PPI上涨,造成“成本推动型”通胀压力,大宗价格回调将缓解通胀压力。但大宗对CPI的传导程度存在不确定性。货币政策可能正进入观察期,边际上没有2014-2015年宽松,但也不会大幅收紧。如果是供给端收缩导致的大宗价格上涨,会改善大宗行业的企业盈利,但会恶化以大宗为投入的企业盈利,程度与下游行业的市场结构有关;如果是终端需求带来的大宗价格上涨,对改善企业盈利有一定支撑和持续性。经济回升、通胀预期、货政观望、信用违约、去杠杆,警惕债市风险,以及可能对企业融资成本、借新还旧、金融稳定、风险溢价等的负面传染效应。

风险提示:短期涨幅过大过快,存在获利回吐压力;低效产能复工和经济再度回落风险;三大期货交易所调控;澳大利亚对中国钢铁出口反倾销。


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