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五张图表看懂全球央行动态:中美货币政策“脱钩”

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印


美联储重要讲话

来源:国泰君安证券研究


9月27日,美联储将联邦基金利率目标区间由1.75%-2.00%上调至2.00%-2.25%,符合市场预期。这是年内第三次加息,也是2015年12月美联储开启本轮加息周期以来的第八次加息。


美联储政策声明重点:


  1. 劳动力市场和经济扩张表现均为“强劲

  2. 小幅上调今明两年GDP增速预期分别至3.1%(2018年)和2.5%(2019年)。

  3. 把有关“货币政策立场仍然宽松”的语句删除,此为2015年开启加息周期以来首次。


此外,美联储主席鲍威尔于全美商业经济协会(NABE)第60届年会就“联邦储备银行观点”发表演说,再次重申美联储将保持缓慢和逐步加息的路径,在维持经济复苏的同时,也不允许经济增速超出控制。


鲍威尔对美国就业与通胀前景持非常乐观的态度,认为在失业率接近18年最低(也是1969年以来的50年低位)时,通胀依旧维持在美联储目标2%周边,通胀预期管理得当。


结合前期联储主席在Jackson Hole的讲话判断,联储加息步伐在两种情况可能停止,一是金融危机的征兆出现,二是通胀预期出现重大变化,因此联储加息仍将是“一段长路”。



02

中国央行继续释放稳增长信号


三季度货币政策委员会措辞的核心变化

来源:国泰君安证券研究


近期我国央行三项主要的政策变动包含离岸央票发行纳入工具篮、熊猫债发行制度进一步完善,和再度定向降准。三个政策的变动,分别指向内外两个维度:


首先,在香港发行离岸人民币央票对于稳定汇率预期以及完善离岸人民币债券收益曲线均有促进作用。


其次,完善熊猫债发行制度,是银行间债券市场国际化发展的一个重要里程碑,发行制度清晰透明将进一步降低境外机构发行人沟通成本,提高发行效率,增强国内银行间债券市场对国际发行人和投资人的吸引力。


上述两项政策变动,指向外部资金的利用以及人民币汇率稳定。


降准则主要针对内部流动性,改善货币政策传导,缓解经济下行压力。


除此之外,在10月14日举行的G30国际银行研讨会上,中国央行行长易纲表示中国的货币政策保持稳健中性,不松不紧。如果需要,中国在利率政策和准备金率仍有足够的空间调节。





资料来源:Wind,国泰君安证券研究

 


根据前两点的分析,我们认为中美货币政策已发生实质性“脱钩”。


美国经济增长强劲,中国经济增长边际趋缓;美国金融周期处于扩张期,中国处于收缩期,两国经济金融周期分化决定中美货币政策脱钩。预计,美联储加息之路缓且长,中国央行降准后,或将进一步降息,中美利差倒挂概率加大。


我们认为联储加息的持续加码,对于国内货币政策并不构成严重制约。利差与汇率都是表象,国内经济基本面是决定货币政策操作的核心:  


第一,稳定汇率并非一定与加息相关,汇率作为经济基本面的反应,并不与利率的调整存在直接因果关系


在当前经济边际趋缓的条件下,提升利率水平虽然对于稳定汇率预期、防止资本外流具有意义,但对于宏观经济运行无疑是雪上加霜,如果经济基本面的恶化速率占据预期主导,将对人民币汇率带来更大的压力。因此,当前利率水平的调整应该更多关注内部目标,在稳增长进而稳就业后,外部目标自然将会改善。


第二,汇率稳定的含义并非币值“固定”,汇率稳定指向的是对人民币做空成本的提升,更多应与有效打击外汇投机活动相关。


第三,在当前资本管制卓有成效以及货币供给增速低于经济与物价整体增速的环境中,人民币汇率稳定已从货币层面得到一定支撑



数据来源:Bloomberg, Wind, 国泰君安证券研究


9月13日,欧央行维持三大利率不变,但认为核心通胀十分强劲


欧洲央行声明显示,只要有必要,就将对到期债券进行再投资。预计至少在2019年夏天结束前将保持利率不变。300亿欧元的月度QE规模将持续到本月底,10-12月的月度QE规模将降至150亿欧元,若未来经济数据确认中期通胀前景,QE将在12月底结束。





来源:国泰君安证券研究


新兴市场央行中,土耳其与阿根廷央行加息频繁,整体风险加剧。此外,俄罗斯央行也进行了加息,下调美元、欧元以及英镑储备资产,并进一步增加人民币储备资产。


当前新兴经济体经济动能减缓,风险压力加大,贸易摩擦以及强美元周期对于新兴市场的整体冲击仍未消减




以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告中美货币政策脱钩,新兴市场压力未减——全球央行观察(20181009),具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。


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