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【宏观周报】盈利周期续探底,货币跟随美联储降OMO

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

本周焦点:工业企业利润增速继续下探,盈利复苏到底何时开启? 


当前制约利润增速的因素,比需求疲弱,更重要的是盈利能力的下降。这表现在营业务收入增速平稳,但总利润增速明显波动和下滑,营业收入利润率同比下降明显。2018年上半年,营业收入利润率均值是6.28%,而2019年上半年,营业收入利润率均值只有5.44%,同比降低13.4%。盈利能力下降自于两个方面:企业议价能力的下降;成本费用的上升。议价能力的下降核心是供、需对比的恶化,体现在库存、价格两大信号上。


盈利复苏关键一:看库存周期什么时候结束“去库存”,进入“补库存”,预计时间点在三季度末-四季度初。总量数据还在“主动去库存”阶段。分行业数据看5月份大部分还在去库存。中观工业企业数据显示,从5月份数据来看,整体趋势是“被动加库存”行业在减少,“主动去库存”行业在增加。前两轮主动去库存大概分别是8和13个月。这轮从2018年10月开始,此轮库存周期结束“去库存”,进入“补库存”,预计在三季度末-四季度初。


盈利复苏关键二:看PPI什么时候触底回升?预计在2019年11月、12月。盈利复苏关键三:成本、费用什么时候能出现明显下降?政策引导实体融资成本的下降势在必行,预计在年中政治局会议后将陆续看到相关动作。2018年底后,工业企业主营业务成本明显上升,主要是伴随需求下降、库存上升,销售费用大增。同时,财务费用呈现两个特点:中枢较去年低点抬升;二季度出现“难降”态势。年内看,若美国降息,预计央行会下调公开市场操作等政策利率,进而传导至市场利率,通过LPR引导实体经济贷款利率下行。同时,央行可能通过宏观审慎加强对地产的调控

参考报告《利率并轨市场化十问:痛点、可行性与政策含义》)。


从宏观到中微观的穿越:盈利价值是企业价值三大源泉之一。“企业价值由三部分构成:资产的价值、盈利的价值和成长的价值”。从宏观角度对盈利周期的考察最终落脚到以边际思维看待“盈利价值”的创造过程。


国内经济:下游:房地产销售略有上行,土地成交下降,土地溢价率略有下降;中游:动力煤价格小幅下降,螺纹钢价格下降、水泥价格略有下降;上游:原油价格下跌,铁矿石价格上升,铜价小幅上升。食品价格:蔬菜价格略有下降,猪肉价格上升明显。流动性:货币市场短端利率上升明显,国债收益率略微下降,汇率基本持平。


下周关注:7月美联储FOMC公布利率决议及年中政治局会议


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