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【宏观周报】美伊冲突下的油价,压倒美联储的“骆驼稻草”?

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

本周焦点:2020年美联储货币政策风向调整的可能性有多大?

当前美国房地产市场快速修复;消费、劳动力市场维持坚挺;制造业有所回升,但动能尚弱;私人非住宅固定资产投资是最大潜在拖累;通胀有所修复,但仍较低。
1、房屋建筑和耐用品等利率敏感行业受益于美联储2019年的三次降息。这已经发生;
2、美国制造业动能的放缓背后是贸易前景的不确定性,但2019年7、8月全球贸易增速已经触底。因为制造业动能放缓,美国库存周期从2018年Q3开始进入“被动累库”阶段,库存堆积较为明显,但库存与销售比有稳定迹象;
3、美国非住宅建筑的固定投资季度年化增长率转为负。私人非住宅固定资产投资成为美国经济主要拖累和威胁。

美联储货币政策2020年从“价”宽松转向“量”宽松。库存高企、私人投资不确定性较高性,美联储货币政策不会贸然转向。后续,在三大因素下广义通胀上行是美联储重要关注点;
1、美国潜在产出缺口持续上升,2020年将接近2006年和2000年水平;美联储委员对核心PCE的预测中值2020年向2%修复(仍低于2%),但2021、2022年将达到甚至超过2%;
2、美国薪资增长处于2013年以来的周期上行通道中。美国整体实现充分就业,从失业率、劳动参与率来看工薪收入增速的周期高点还未到来;后续一旦制造业持续修复,将会带动工薪增速继续上行;
3、2020年大宗商品价格有三个推升因素:美元走弱、美伊等地缘冲突上升、中美贸易战对大宗价格压制的放松。美国广义通胀对原油的弹性在主要经济体里最高。

美联储“量”宽松无法抑制美债长端收益率上行;后者当前暂未影响到美股估值;重点关注3月份美联储议息会议。美联储货币政策风向调整的潜在影响:
1、造成美股估值下修压力,将影响股市推升家庭资产负债表的财富效应,带累个人消费。2019年美联储降息是推升美股估值重要因素;
2、美联储货币政策转向后新兴市场趋势变化多出现在10个月后;
3、美联储后续货币政策的不确定性或将导致我国货币政策“前置”—2020年一季度是确定的货币政策宽松窗口。

国内经济:1月,地产上行,基建投资中上游产业链动能略显不足。下游:房地产销售延续下行走势,土地成交显著回落,土地溢价率有所回升。中游:日均耗煤量回落,动力煤价格上升,高炉开工率稍降,螺纹钢库存回升,水泥价格下降,中游生产动能略显不足。上游:原油、铁矿石价格回落,铜价上涨。

价格:蔬菜价格上涨幅度回落,猪肉价格略微上涨。

流动性:货币市场利率下降,国债收益率下降,人民币汇率升值。

下周关注:中国国家统计 局发布12月大中城市住宅销售价格报告、召开1月国民经济运行情况新闻发布会



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