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【宏观周报】最宽松期已过,提防6、7月流动性紧平衡

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

本周焦点:最宽松期已过,提防6、7月流动性紧平衡

1、流动性缺口:6、7月迎来“两会”后国债发行高峰期,两月流动性缺口在三万亿以上。其中,6月流动性问题表现更突出。(1)粗略估计两月国债总发行额在1.2万亿左右。6、7月份国债发行额预估分别为5900亿、5700亿元左右。如果将国债、地方债统一考虑,两月供给量接近两万亿体量;(2)6月MLF到期量为7400亿元,7月为4000亿元,合计超过1.14万亿;(3)6、7月份面临缴税冲击,按照2013年-2019年财政存款变化估算分别为3000亿、2800亿元,合计5800亿。

2、流动性供给:货币政策向常态回归,降准空间收窄,流动性投放转向OMO、MLF

第一、央行对经济形势的判断是向常态回归,不愿意再持续降准。如果再降准,准备金率水平将进入1998年3月-2003年8月的“历史最低危机区间”。5月25日央行官微发文即暗示存款准备金率调降空间已非常有限。

第二、OMO、MLF取代降准成为投放流动性主要手段,使得利率走廊下限向OMO利率回归。年初以来的超额流动性投放使得利率走廊下限已切换为超额存款准备利率,因为超额存款准备利率绝对水平低、调动频率小,央行对利率走廊下限的调控性降低。OMO操作的重启将强化对利率走廊下限调控,使其从超额存款准备金利率上行切换回OMO利率,短端利率年初以来跟OMO利率达5月之久的背离已结束。

第三、6月“降息+不降准”概率大增,提防市场降准预期落空。

3、流动性紧平衡的影响:短端利率向上拐点确立;“宽货币”最宽松期已过,向“适中货币+宽信用”转变。

国内经济:

下游:房地产销售同比降幅持续收窄、环比回升明显,开发商依然审慎,土地成交维持低位震荡,土地溢价率回落;

中游:日均耗煤量回升,动力煤价格回升,高炉开工率回升,螺纹钢库存高位回落,水泥价格小幅上升。

上游:原油价格回升明显,铜价、铁矿石价格回升。

价格:蔬菜、猪肉价格回落。

流动性:货币市场利率略有上升,国债收益率上升,人民币汇率贬值。

国际、国内政策:“两会”闭幕,总理答记者问传达五个要点。

下周关注:美国5月非农就业数据等


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