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【宏观周报】2020年11月经济数据预测:供需两旺,制造业动能上行

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

经济数据预测:


1)生产:2019年高基数影响下,预计11月同比增速小幅回落至6.5%。

2)投资:制造业投资继续受海内外需求复苏带动而上行,房地产投资盘踞高位,基建增速小幅下行,预计11月份累计增速将恢复至2.5%。

3)消费:11月广义乘用车销售对社零贡献有所走弱,其他可选消费伴随服务业修复持续好转,网上消费整体上升幅度有限,餐饮消费预计在11月改善边际贡献走弱,总体社零预计增速回升至5%左右。

价格数据预测:

1)CPI:预计11月CPI在0.2%附近,猪价下行成为拖累CPI的核心因素。CPI结构性特征进一步凸显,非食品项目随着消费改善而回暖。

2)PPI:继续向上改善,预计11月在-1.5%。CPI-PPI剪刀差收窄,工业品仍将涨价。油价震荡回升、企业盈利修复,上游普涨最为显著,中游表现较为强劲。

金融数据预测:

1)新增信贷:预计11月新增信贷与2019年(1.39万亿)基本持平,维持在1.4万亿左右,后续上升空间不大。结构上,企业中长贷预计保持强劲,因盈利改善、补库启动叠加配套基建项目。居民部门中长期贷款基本平稳。防风险下,短贷仍受压制,中长贷占绝对比重。

2)新增社融:增速企稳在13.7%,预计新增社融为2.1万亿。全年社融新增规模在34.5万亿左右,政府债券因地方债发行完毕而有所回落,预计在3000亿。受信用事件有限冲击,企业债券在2000亿。因信托监管强化,集合信托再次压降。

3)M1、M2增速:流动性将维持中性,之前“淤积”在账上的财政存款拖累M2将有所缓解,预计M2小幅回升至10.7%。实体活力逐步回暖,M1小幅上行0.3个百分点至9.4%附近

贸易数据预测:

1)出口:11月主要经济体制造业PMI动能基本稳定,其中欧元区制造业PMI小幅回落,美国大幅提升,海外经济动能在11月仍然不弱。可比国家看,韩国11月半导体、汽车、通信设备(手机)出口改善显著,全月出口由10月的-3.8%回升到4%。综合各项因素,预计11月出口增速将回升至12.5%左右。

2)进口:11月生产端基本平稳。价格因素方面,主要进口大宗商品价格较10月显著上升,整体对进口金额带来支撑。国内进口PMI指标持续回升,综合各方面因素,预计11月进口增速8.6%。贸易顺差将达488.5亿美元。



01 11月实体经济预测


1、生产:受高基数影响,预计11月小幅下滑,单月增速6.5%


(1)11月份生产PMI54.7%,略高于上月53.9%,生产环比修复动能继续提升,但是从10月至11月提升的幅度小于去年同期。(2)从高频数据来看,11月高炉开工率67.3%,虽略低于10月68.3%,同比增速从10.3%下滑至3.1%。日均粗钢产量增速下滑2.2个百分点至13.5%。(3)2019年生产数据季初高、季末低的特点明显,生产在2019年的11月份出现了明显跳升,单月增速从2019年10月份的4.70%上行至11月份的6.20%,这给年内11月份带来了一定的高基数影响。(4)综上,11月生产预计小幅下滑至6.5%。

 

2、投资:预计11月累计增速2.5%

(1)在央行三道红线监管下,房地产进入“去库存、去刚刚”小周期,开发商一方面要加快新开工,加快预售资金回流,去土地库存;另一方面,加快竣工结算,确认业绩降低杠杆。叠加前期土地成交价款滞后形成的土地购置费,共同对房地产投资带来较强支撑。


(2)随着专项债发行临近尾声,以及发行结构开始倾斜向房地产,预计基建增速不会出现大幅回升。但是,前期资金发放进度与项目支出进度不匹配,地方仍留存部分专项债资金支出,预计将平滑至年内四季度及2021年一季度,因此,后续基建增速仍有支撑,不会快速下行。


(3)从11月的建筑新订单PMI来看,仍然处于较高景气度,但是主要来自于价格上行的支撑,业务活动预期PMI在快速下行,这也反映出行业对于未来订单下滑的担忧。


(4)制造业方面,二季度主要是高技术制造业在复苏,但是三季度以来,高端制造业的投资增速出现边际放缓,而低技术制造业的投资增速开始修复,海内外需求共振有望推动新一轮的制造业复苏周期。


(5)综上,预计11月固定资产投资增速进一步上行至2.5%。


3、消费:预计11月社零持续上行,增速在5.0%左右 

(1)价格方面,11月对社零整体依然产生拖累,食品项价格猪肉环比降幅收窄,蔬菜、鱼类等价格在11月环比基本持平10月,食品价格整体表现依然较弱。(2)实物消费方面,11月广义乘用车销售增速环比较10月依然上升,改善3个点,但同比增速回落至5%,对10月社零同比增速有所拖累。(3)服务业PMI冲高,预示11月线下消费活动活跃度持续上升,社零当前修复主要力量将取决于限额以下零售情况,该部分消费改善与服务业修复紧密相关。(4)餐饮消费预计11月较10月改善幅度有限,对社零的边际贡献走弱。此外11月的网上零售,由于受到全年疫情的影响,网上零售额年内持续好于常态,因此11月的贡献相比较往年大概率有所下行。(5)综合各项因素,预计11月社零延续复苏,增速在5.0%左右。


02 11月价格数据预测


1、年关将至,CPI如期近“0”,预计11月在0.2%附近


(1)猪周期下行阶段,全国平均猪价下行至46元/公斤,较10月继续下行,成为拖累CPI的核心因素。1-10月CPI同比从5.4%的高位下降近5个百分点至0.5%。按照猪肉权重进行推算,10个月的猪价下行对整体CPI的拖累达3.8%,贡献度近80%。但猪价下行环比有所趋缓,或因冬季猪肉消费旺季带来的支撑。随着猪价下行,其余肉类环比上涨幅度均显著回落,菜价亦有所回落。往后看,猪价仍将受供给端确定性冲击,继续下滑。而随着猪价下行,其余肉类也大概率上涨速度也有所趋缓,主因牛羊肉与猪肉为替代关系(2019年猪价大幅上行时期,其他肉类也大幅上行)。

(2)CPI结构性特征进一步凸显,非食品项目随着消费改善,进一步回暖。受疫情阻隔社交、油价下跌的影响,前三季度非食品中的交运项目始终疲弱。11月原油价格有所回升,叠加疫情虽局部小规模复发,但整体影响有所消退,交运、服装等项目价格有所提振。结合前10个月表现,医疗价格有望保持10月水平,居住小幅回升。

(3)11月翘尾因素已至0,若11月CPI同比0.2%,该部分全部来源于新涨价因素,已是对服务类价格较为乐观的预估。由此,预计11月CPI继续顺势下行至0.2%,完全符合我们在年中对于CPI年底近“0”的判断。往后看,2021年整体通胀压力不大,“再通胀”在所难免,“高通胀”难以显现,通胀不会改变政策基调。而温和通胀将有助于稳定宏观杠杆率(债务/名义GDP),符合央行三季度执行报告中提到保持宏观杠杆率基本稳定的要求。


2、PPI继续向上改善,预计11月在-1.5%。CPI-PPI剪刀差收窄,工业品仍将涨价


PPI价格面临生活资料项目继续下探(受CPI影响)、油价震荡、工业品价格上涨三方面影响。


(1)11月PMI两大价格指数回升,原材料价格提升幅度大于出厂价格,前者提升3.8个百分点,后者3.3个百分点,远远超过10月的0.3、0.7的涨幅,这意味着出厂价格在需求改善阶段出现了大幅的上行,上游原材料价格也快速修复,企业盈利修复,料将拉升11月PPI环比改善显著。


(2)高频数据显示,11月南华工业品指数、CRB现货综合指数明显回升,并且进入12月以来回升态势尤为显著。南华工业品指数已经升至历史高点位置(2411点)。上游(铁矿石、煤炭、LME铜价)工业品价格普涨最为显著,中游表现较为强劲(螺纹钢、线材、热轧板、化工品)。


(3)原油震荡回升,助推相关链条上工业品。


(4)展望未来,PPI将迎来明显的边际改善期。由于全球复苏的预期逐步强化,海内外(中美欧)库存周期启动共振,叠加油价在宏观不确定性下降的当下短期仍将走强,由此,未来大宗商品价格将进入明显的上行通道。


03 11月金融数据


1、信贷边际放缓:预计新增信贷达14000亿,增速维持在12.8%附近


(1)从季节性角度,“收官”两月一直以来是信贷大月,结合信贷节奏年内边际放缓,我们预计11月新增信贷与2019年(1.39万亿)基本持平,维持在1.4万亿左右。


(2)结构上,企业中长贷预计保持强劲。主因在于企业盈利改善明显,补库同时资本开支增加,制造业投资有望进一步修复以及部分配套前期基建项目的投放信贷,我们预计11月信贷结构仍是中长贷占绝对比重。


(3)居民部门中长期贷款由于房地产销售的企稳而逐渐平稳。


(4)鉴于自2020年下半年以来,央行多次强调货币政策正常化,重视防风险,我们预计11月短贷继续压降,信贷结构仍是中长贷占绝对比重。综合来看,信贷季节性保持高增,但由于边际改善动能放缓,预计新增达1.4万亿,增速维持在12.8%附近。 


2、增速企稳:预计新增社融为2.1万亿,增速维持在13.7%附近


(1)预计11月社融增速企稳在10月基础上,维持在13.7%附近。社融增速创下近3年最高,预计四季度社融增速再度上行空间有限,但年内难有大幅度滑落。


(2)11月,新增人民币贷款大约在1.4万亿左右。


(3)10月地方一般债发行完毕。专项债虽剩2000亿,但主要作用是补充中小银行资本金,并且按照往年节奏,11-12月全部发行概率较小。后续政府债券主力将是中央国债。11月净融资额在3000亿左右。而11月虽然信用事件爆发,但对信用债市场冲击有限,信用类债券净融资额在2000亿元左右。


(4)企业股票融资保持稳中略升。


(5)用益信托网数据显示,随着信托监管强化,集合信托规模整体配合投贷有所压降。


(6)综上,我们认为2020年全年社融新增规模在34.5万亿左右,社融已经进入慢车道,预计11月新增社融规模至2.1万亿。


3、流动性保持中性,M2、M1同比分别略升至10.7%、9.4%


(1)三季度货币政策执行报告再次重申把好货币供应总闸门, 既保持流动性合理充裕,不让市场缺钱,又坚决不摘“大水漫灌”,我们坚定认为货币政策将在流动性维持紧平衡,保持中性,而信贷方面所有收缩。


(2)随着财政支出节奏的加快,先前“淤积”在账上的财政存款影响有望消退,预计M2小幅回升至10.7%,但不会明显回升至11%以上。


(3)M1方面,随着企业经营利润修复,实体活力不容小觑, M1保持上行态势,叠加基数效应,预计M1小幅上行0.3个百分点至9.4%附近。


04 11月贸易数据


1、出口:预计11月出口增速将小幅回升至12.5%(按美元计)


(1)基本面看,11月主要经济体制造业PMI动能基本稳定,其中欧元区和美国制造业PMI线上小幅回落,海外经济动能在11月仍然不弱。(2)可比国家来看,韩国11月前20天出口增速从10月的-5.9%大幅回升至11%,日均出口增速上升至7.6%,体现全球需求回升,其中半导体、汽车、通信设备(手机)出口改善显著,全月出口由10月的-3.8%回升到4%,出口边际再度改善。(3)国内PMI新出口订单继续回升,防疫物资回落临近尾声拖累较弱。综合各项因素,预计11月出口增速将回升至12.5%左右。

2、进口:预计11月进口增速将回升至8.6%(按美元计)

(1)国内看,11月高频数据,高炉开工率小幅下行,生产端基本平稳。(2)价格因素来看,11月进口的主要大宗商品价格,同比较10月显著上升,整体对进口金额带来支撑。(3)11月韩国前20天对中国出口增速回升,国内进口PMI仍处改善,整体进口情况依然良好。综合各方面因素,预计11月进口增速8.6%。贸易顺差将达488.5亿美元。


>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《2020年11月经济数据预测:供需两旺,制造业动能上行》,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。


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