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【宏观经济】为什么我们上调GDP预期增速?

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

国泰君安宏观团队在《此轮行情的最佳政策窗口期还有多久?》中强调:去年年底中央经济工作会议归纳两条主线,即提振企业家信心和资本市场信心。


信心比黄金重要。


自中央经济工作会议以来,政府在这两方面已经取得显著成效,企业家和资本市场的信心恢复较快,更有助于后续政策的传导。


因此,国泰君安将中国2019年的全年经济增速由此前预测的6.3%上调至6.4%。


以下为具体解释。 


01

L型之后的2019经济


经济节奏上,我们认为四个季度经济增速或都将维持在6.4%的水平。


之前我们认为经济增速逐渐下行,直到四季度企稳,对于季度节奏调整的原因如下:


 一季度经济无坑


地产和基建所带来的建筑活动,对冲出口和消费偏弱给制造业带来的压力。这一观点仍维持不变。


不过,增值税从4月1日开始下调,部分企业可能将经济活动或者会计做账上挪到4月份,或对3月份经济统计数据造成一定向下的干扰。


二季度基建发力


当前政府基建投资活动的融资持续不断增强,预计部分地方债可能作为项目资本金使用,而资本金比例要求也可能下调。


同时,融资平台发债条件有所宽松。我们对年中基建投资增速上升到12%更加有信心。


三季度动能切换


三季度经济总体动能平稳,但主动力将逐渐由投资切换至消费。


随着2万亿的降税减费的落实,我们认为消费将在下半年开始好转,从而逐渐成为经济L型的主动力。


四季度消费成主力


降税减费、消费政策落实,叠加汽车销售低基数,消费将成为四季度经济增速企稳的主力。



02

我们为什么上调GDP预期?



上调GDP增速,具体有以下五个方面的原因:


信贷方面


央行支持力度较大,总量回升,企业融资成本下行。当前,融资需求已出现明显改善,后续预计结构上对普惠金融推力将继续增强。


自2018年起,央行持续的数量型政策和创新工具,已有效地引导了企业融资成本下行。央行先后实施了1次普惠金融定向降准、2次定向降准,和2次全面降准,有效的引导企业贷款利率及融资成本下行。


一般贷款利率下行

且对企业利息费用有领先性


资料来源:Wind,国泰君安证券研究


从总量上看,在持续的宽松政策支持下,19年社融增速触底回升迹象显现。


虽然说1-2月的数据有票 据业务的扰动,但综合来看,表外未承兑汇票影响已基本被消除,社融同比增速较18年12月仍为明显提升,2月社融存量增速为10.1%,高于18年12月的9.8%。


1-2月综合看

社融增速较18年仍为提升

资料来源:Wind,国泰君安证券研究


当前,央行调查数据显示,一季度企业贷款需求得到明显改善。综合的贷款需求指数较18年四季度大幅提高近7个点至70.4%,制造业贷款需求指数较18年四季度提高近4个点至62.5%。


分企业类型看,不同类型企业贷款需求指数均上升,上升幅度均在4个点左右。另外,银行贷款审批指数也加快。


2019年第一季度

企业贷款需求出现明显改善

资料来源:Wind,国泰君安证券研究


从政策看,后续对普惠金融等的政策支持力度和落实程度将进一步加大:


2月14日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于加强金融服务民营企业的若干意见》,提出要着力提升对民营企业金融服务的针对性和有效性,着力破解民营企业信息不对称、信用不充分等问题,着力疏通民营企业融资堵点等。


2月25日,银保监会发布《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》。


地产方面


地产融资环境好转,一二线需求回暖,预计地产投资全年仍将保持中等增速。


房地产开发商这一侧的供给端,18年下半年以来地产融资条件好转,主要就体现在房企发债情况的好转。


18年下半年以来

房地产债券发行及净融资额出现一定改善

 资料来源:Wind,国泰君安证券研究


另外,房地产企业海外债券发行情况也显著回暖,在海外债方面,18-19年基本没有偿还额,发行规模与净融资额基本相等。


房地产企业海外债券发行改善

 资料来源:Wind,国泰君安证券研究


房地产开发商融资得到缓解的结果是,开发商不再那么着急推盘,因而房价下行压力下降,居民对房价预期有所调整,因而一二线城市需求回暖。


另外,18年下半年以来,一二线城市房地产政策也有边际放松,多个城市下调增值税附加税及印花税减半,支持异地公积金本地购房,放宽落户限制条件等。


通过对比北上广和30个大中城市整体的销售情况来看,我们可以看到这些典型的一线城市本轮有更明显的销售增速反弹。


一线城市房地产销售情况改善更加明显 

资料来源:Wind,国泰君安证券研究


当前,虽然三四线城市因前期棚改透支当前地产销售可能较为疲软,但一二线城市销售好转较为明显,且当前企业融资条件得到了一定的缓解,预计房地产投资的周期将被拉长,年内将保持中等增速。


财政方面


整体基调更加积极,2万亿减税超预期。同时,专项债发行力度较强,城投债发行也回暖,因此预计基建投资增速有较大概率在年中达到12%。


年初以来,从专项债的发行和财政支出的节奏上看,今年保持了较为积极的基调。2019年,1-2月财政支出和收入相较于全年预算的比例,要高于18年和17年。


2019年1-2月财政收入和支出节奏快于17-18年

 资料来源:Wind,国泰君安证券研究


另外,在2017年和2018年,前两个月没有专项债的发行,而2019年前两个月专项债亿融资近3000亿元。


19年专项债发行速度加快

 资料来源:Wind,国泰君安证券研究


另外,自2018年下半年,城投债发行也回暖。


城投债发行亦回暖

资料来源:Wind,国泰君安证券研究


结合政策性金融债等准政府信用的加速释放,预计广义财政赤字率全年上升至9.3%(图10)。


19年广义财政赤字率有望达9.3%

 资料来源:Wind,国泰君安证券研究


国开行和专项债对接基建项目资本金可期。因此,基建投资融资不成问题,预计基建投资增速有较大概率在年中达到12%。



消费方面


随着经济的好转,悲观情绪的修复,预计在下半年,叠加18年汽车消费的低基数效应,整体增速有望回升。


随着经济增速的企稳,稳增长政策的持续发力,消费者对未来的预期也有所改善,消费者信心指数回升,而18年下半年汽车消费的低基数预计也将对19年下半年的汽车消费有支撑,预计下半年消费增速回暖。


消费者信心有所改善

资料来源:Wind,国泰君安证券研究


金融方面


股市成交与金融行业GDP增速有较为明显的正相关关系,随着投资者情绪修复,今年以来股市成交不断回暖,对GDP增速也将带来正向提振。


股市成交情况与金融业GDP正相关

资料来源:Wind,国泰君安证券研究



03

并非无虞



当然,近期以下两个风险点值得关注:全球经济尤其是欧洲经济数据较差,或将对出口造成负面影响;3月份的经济增加值可能受到增值税影响(增值税在4月1日开始落实,部分企业可能把增加值挪到4月份,从而对三月份的数据形成干扰)。


以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《经济L型,最糟糕时刻已过,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。


花长春 证书编号:S0880518110004

高瑞东 证书编号:S0880118060001

张捷 证书编号:S0880517050006

韩旭 证书编号:S0880117090101


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