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【中小盘】百年一遇之烟草大变革,四类商家之纵览产业链

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

HNB繁荣打破行业瓶颈,烟草行业步入百年一遇的行业拐点。烟草这一古老的成瘾性消费品已伴随人类多年,从农耕时代直接点燃烟叶吸食到现在的精致过滤嘴香烟,可以说这个行业几乎没有什么太大变化,而以IQOS为代表的HNB加热不燃烧技术打破了发展瓶颈,既能保持传统香烟的吸食口感,又能大幅降低吸烟过程有害物质的排放,成为未来烟草行业发展的最佳方向。我们认为,烟草电子化浪潮中,投资者可重点关注四条投资主线(盈利预测及投资评级参见报告全文)。


第一条投资主线:主导电子烟行业变革的核心烟草巨头,例如菲莫国际、英美烟草等。传统烟草巨头资金实力雄厚、研发能力突出,在整条产业链中拥有绝对的话语权,电子烟替代传统香烟的浪潮下,烟草巨头纷纷进军电子烟领域。以菲莫国际为例,2015年以来传统香烟业务下滑明显,但IQOS的强势增长帮助公司重获新生,目前IQOS已在全球拥有1040万用户(70%已转化为忠实用户,不再吸食传统香烟),2019Q1售出115亿个烟弹,成为公司业绩增长的核心驱动力。


第二条投资主线:深度绑定海外烟草巨头的优质供应商,例如盈趣科技、Venture等。在国际产业分工的大背景下,烟草巨头倾向于将零部件生产环节分配给具备稳定供货能力的供应商。以盈趣科技为例,作为IQOS精密塑胶部件核心供应商,直接受益于IQOS终端销量的快速增长。近期FDA放行IQOS进入美国市场,PMI在多个城市筹备建立IQOS实体零售店铺,公司有望继续受益用户基数提升和新产品渠道铺设需求,逐渐走出此前产能爬坡、2.4p去库存的负面影响。


第三条投资主线:和中烟集团深度绑定的核心供应商,例如劲嘉股份、东风股份、集友股份等。受制于烟草专售制度,目前A股烟草标的主要为中烟集团提供烟标与接装纸,占卷烟成本不足10%,难以切入烟丝等高毛利环节。随着中烟在新型烟草领域持续发力,我们认为与其有过多年合作历史或共同研发经验的供应链企业大概率延续合作(烟具及相关配套材料等),核心供应商迎来附加值提升机会。


第四条投资主线:具备全球服务能力的产业链公司,例如麦克韦尔、亿纬锂能、艾维普思等。电子烟下游市场的激烈竞争,势必导致巨头对上游供应商柔性生产、及时交付、高良品率的要求越来越苛刻,具备全球服务能力的产业链公司竞争优势会越来越明显,麦克韦尔、亿纬锂能、艾维普思等龙头在产业链中的地位有望更加稳固。


风险提示:行业政策变动;行业竞争加剧;制造向东南亚转移的风险


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