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定增严监管,多维加码规范再融资

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

证监会修订了《上市公司非公开发行股票实施细则》,同时发布了《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》,主要从市场化定价和引导合理化融资两大方向对上市公司定增实行规范化。市场化定价方面,取消了原有的董事会决议日、股东大会决议日作为定价基准日,明确只有发行期首日可作为定价基准日。引导合理化融资方面则一是非公开发行股份数量不得超过发行前总股本的20%;二是上市公司增发、配股、非公开的,本次发行董事会决议日距离前次募集资金(包括首发、增发、配股、非公开)到位日不得少于18个月;三是上市公司再融资,除金融企业外,最近一期不得持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。新规调整以是否受理作为新老划断,已经受理的再融资不受新规影响。

市场化定价,定增套利机会将减少,存量机会更值重视。定价基准日只能是发行期首日,定增底价相较于现价的折价空间将压缩,定增市场整体的折价率将继续下行。高折价率的定增套利机会将减少,定增市场投资将更加注重公司未来的成长性和长期投资价值。发行前将不再会有明确的发行底价,保增发等定增套利策略也将不再可行。新规实施以是否证监会受理作为新老划断,存量已获证监会受理的再融资项目将更受上市公司重视,高折价率、保增发等投资机会更值重视。

多维加码引导合理化融资,新发预案很受伤。为了限制过度融资、“炒概念”和套利性融资以及引导资金流向实体经济,新规新增了融资比例不超过20%、融资完成后18个月不能启动再融资、不得持有大额交易性金融资产和可供出售金融资产、借予他人款项、委托理财等条件。2014年至今发行的融资定增中有411家(占比28.5%)融资比例超过了20%,其融资规模更是达到了10648亿(占比48.4%)。目前已发预案的融资定增中已受理不受新规影响的融资规模达1.24万亿,其中已过会和拿批文的有245家,融资规模4710亿。目前已发预案证监会尚未受理的有151家,融资规模2416亿,其中49家(32.5%)融资比例超过了20%,融资规模达1336亿(占比43.3%)。

定增市场系统性收益将下降,2018年定增融资规模将下滑。新发预案的折价率空间受限,2017年已发预案的存量项目竞争将更加激烈,定增折价率将继续下行从而导致定增市场系统性收益下降。新规影响再融资方案更多在2018年落地实施,2018年定增规模将下滑,定增市场将更趋于规范化。




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