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科创板试点注册制,IPO走向市场化的第一步

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印


亮点1:科创板在盈利状况和股权结构方面做出更为妥当的差异化安排。区别于传统IPO要求上市公司必须是境内注册企业,我们认为科创板在股权机构上会采取更为灵活的手段,不仅是境内注册企业可以上市,境外红筹企业也可以经过证监会批准后在科创板上市,盈利方面也类似之前创新类企业发行存托凭证的要求,我们认为科创板将盈利上放宽要求,以所属行业(比如互联网、人工智能、生物医药等新兴科技类行业)、企业估值或者营业收入等多重标准来判断是否符合科创板上市条件,考核标准多元化,整体将会沿袭部分战略新兴板和创新类企业存托凭证的发行要求。


亮点2:科创板运行初期即试点注册制。从2014年以来新股发行制度一直采用23倍市盈率定价发行,而随着近期市场调整,上交所主板平均只有13倍市盈率,深圳主板15倍、中小板24倍和创业板34倍市盈率,如果继续维持一刀切的定价方式,不少新股已有破发风险,在市场运行相对低位试点注册制带来的冲击相对较小,利好市场长期发展。由于将试点注册则也会带来一定的参与门槛要求,我们预估个人投资者市值要求可能在在50万~100万之间,涨跌幅方面可能也会从目前的10%放宽到20~50%,更适合成熟的投资者参与。


亮点3:加强投资者适当性管理,鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资。我们认为在科创板运行初期必定会实施准入门槛要求,大量的中小投资者可能无法参与科创板,从而此次发文中鼓励了中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资,反映了管理层科创板给予厚望,定位高于新三板。而对于公募基金来说,可以扩宽产品线,开发优质的科创板投资产品吸引中小投资者,从而实现双赢。科创板的出台我们认为将会加大A股目前个股的分化,减少壳资源的吸引力,整体来看新设科创板一定会资金流出压力,但对于优质独角兽企业来说起到了明显的鼓励和促进作用。


关于推出时间点的预判:目前证监会和上交所将在抓紧完善相关制度规则安排,我们预期年底可能出科创板和试点注册制的征求意见稿,明年年初正式出台相关管理办法和交易所完成系统测试,最快3到6个月内可以正式推动实施科创板和相关注册制的试点。


风险提示:科创板注册制推进节奏不达预期。


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