CHS
  • CHS
  • ENG

5000点之上的牛市

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

文/国泰君安策略团队 乔永远/戴康/杨腾等

导读

6月5日上证综指和创业板指分别达到了我们中期策略报告目标5000点和4000点水平。5000点之上的牛市仍将进一步演绎。风险偏好因素正在被国企改革新动力所放大。市场风格仍偏向成长,同时国企改革主题会出现爆发式机会。

摘要

1. 国企改革新政推动5000点之上的新牛市。2015年牛市的根本动力在于风险偏好提高。风险偏好取决于风险暴露速度以及改革落实力度。国企改革新政可能降低风险暴露,加快改革落地。6月5日中央深改组通过国企改革意见。这一意见将推动央企改革和整合进入实质操作阶段。投资者一直担忧5000点以上的市场风险,市场也逐步出现一些看空的声音。我们认为这种观点可能会错过5000点以上的牛市机会。此外针对近期路演中机构投资者的沟通,我们总结了四大问题,分别解答。

2. 问题一:货币政策是否已经转向?部分投资者持有这种疑问,理由在于两方面:第一,多次降准降息并未降低实体经济的融资成本(所谓中国版的“流动性陷阱”);第二,央行在前期启动了正回购。我们认为解决当前局面的方法并非收紧货币,而是持续宽松的货币配合财政政策及其他非常规的措施,如PSL、地方债务置换升级、政策性银行注资等。货币政策并未转向,也不会转向。(参见5月3日《宽松分水岭》)

3. 问题二:市场是否会在5000点以上进入风格转换阶段?这一时点还未到来;目前仍将是成长风格引领市场,而蓝筹类公司的机会仍将以转型机会、主题机会为主,短期内不会看到价值股大幅度跑赢。风格转向蓝筹需要看到明显的催化剂,这种催化剂最可能来自于两方面:一是经济企稳的预期,二是放松政策明显超出预期。而目前,这两者都尚未出现。我们估计催化剂出现的最快时点可能在三季度中后期。

4. 问题三:会不会有监管政策(比如印花税),并可能终结行情?即使这类政策出台,也不会是成为市场的拐点,只是改变牛市的节奏和斜率。我们反复强调,每一轮牛市都有其贯穿始终的核心逻辑。在本轮牛市中,核心逻辑在于宽松周期下的经济微观层面转型。这种转型的进程在当前远未看到结束的迹象。(参见1月25日《存量博弈:向2013年模式回归》和《大分化》系列报告十篇)。

5. 问题四:当前市场下应当如何配置?继续侧重成长性、传统转型公司的机会。中国制造2025及工业互联网是大风口。包含三条受益逻辑:一是智能制造,包括军工、机械(南风股份);二是工业互联,包括电子、通信(中恒电气)、计算机;三是核心应用,首推能源互联网及车联网(保千里)。主题方面,国企改革(中国巨石)、军工(博云新材)、供应链金融3.0(农产品)、及新能源汽车(特锐德)主题在当前市场风格下将受益。

正文

1. 国企改革新政推动5000点之上的新牛市

2015年牛市的根本动力在于风险偏好提高。风险偏好取决于风险暴露速度、以及改革落实力度。国企改革新政可能降低风险暴露,加快改革落地。6月5日中央深改组通过国企改革意见。一是要求加强企业中党的领导,二是确定人事权在党组织。这一意见将推动央企改革和整合进入实质操作阶段。投资者一直担忧5000点以上的市场风险,市场也逐步出现一些看空的声音。我们认为这种观点可能会错过5000点以上的牛市机会。我们认为成长股上涨的机会仍然明确,国企改革等主题投资机会会贯穿始终。此外针对近期路演中机构投资者的沟通,我们总结了四大问题,分别解答。

2. 问题一:货币政策是否已经转向?

部分投资者持有这种疑问,理由在于两方面:第一,多次降准降息并未降低实体经济的融资成本(所谓中国版的“流动性陷阱”);第二,央行在前期启动了正回购。我们认为解决这种局面的方法并非收紧货币,而是持续宽松的货币配合财政政策及其他非常规的措施,如PSL、地方债务置换升级、政策性银行注资等。货币政策并未转向,也不会转向。(参见5月3日《宽松分水岭》)近期地方债的进一步置换等政策的展开意味着更进一步的宽松,而非收紧。我们预期未来仍将有大幅降息或降准(比如50个基点的降息,或100个基点的降准)。

3. 问题二:市场是否会在5000点以上进入风格转换阶段?

这一时点还未到来;目前仍将是成长风格引领市场,而蓝筹类公司的机会仍将以转型机会、主题机会为主,短期内不会看到价值股大幅度跑赢。风格转向蓝筹需要看到明显的催化剂,这种催化剂最可能来自于两方面:一是经济企稳的预期,二是放松政策明显超出预期。而目前,这两者都尚未出现。我们估计催化剂出现的最快时点可能在三季度中后期。尽快这一时点不是在当下,但是我们仍然提醒投资者密切关注年内出现这一转变的可能性。如果风格切换的时点比较靠后,甚至可能出现创业板指数追上上证综指的可能。

4. 问题三:会不会有监管政策(比如印花税),并可能终结行情?

即使这类政策出台,也不会是成为市场的拐点,只是改变牛市的节奏和斜率。我们反复强调,每一轮牛市都有其贯穿始终的核心逻辑。在本轮牛市中,核心逻辑在于宽松周期下的经济微观层面转型。这种转型的进程在当前远未看到结束的迹象。(参见1月25日《存量博弈:向2013年模式回归》和《大分化》系列报告十篇)。在核心逻辑未被破坏的前提下,政策的变动引起的调整只会提供新的买点。而且,在当前市场对此类政策普遍预期的前提下,即使调整出现,其潜在幅度也在减小。

5. 问题四:当前市场下应当如何配置?

我们建议继续侧重成长