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梅雨时节,砥砺前行

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

      梅雨时节,砥砺前行。我们在《变异性思维主导,二季度倒U反弹展开0501》和《不可不胜,不得贪胜0506》中提出,伴随贸易战步入谈判平台期、“调结构与扩内需结合”、资管新规落地,市场悲观预期有望迎来阶段性修复。自5月初以来,指数显著修复。站在当前时点,我们认为悲观情绪修复带动的风险缓和窗口或步入尾声,梅雨时节之中,且行且停可能是最好的策略。在这种状态下,市场风险偏好不同主体之间行为将会出现显著分化,风险偏好高的将更多的将风险因素理解为短期扰动,交易行为将会更为激进,风险偏好低的将更多的将风险因素理解为冲击的起始,交易行为也就更为防御。


      作为当前市场的核心矛盾,海外风险仍不容忽视。自中美贸易摩擦之后,原油价格上涨、美元回流等事件或将持续影响市场风险偏好。第一,伴随前期原油价格大涨之后,5月26日沙特和俄罗斯表示,考虑共同提高原油产量,此后原油价格有所回落。我们认为,一方面沙特和俄罗斯在增产合作方面存在分歧,增产落地存在不确定性;另一方面,地缘政治等带来的供给问题仍是核心矛盾。因此,原油引发的滞涨担忧或超 市场预期。第二,强美元时代叠加美国强经济周期下,若美联储加息进程加速、美国国债收益率与美元维持强势,新兴市场与美国利差收窄、汇率贬值压力可能加大,而市场避险情绪升温也会加速美元回流,新兴市场将会承压。第三,美朝会谈、美国退出伊朗核协议等事件会持续加剧地缘政治风险。


      市场仍处于风险因素影响消化期,风险缓和窗口趋于收窄。随着美商务部解除中兴禁令,中美贸易摩擦进入实质性谈判阶段,但是在该过程中仍将存在着诸多不确定。本轮贸易协商只是解决了较容易达成一致的部分,指明了双方进一步展开谈判的方向和框架,但其中并未涉及到具体目标,未来双边或进入深水区,后续谈判对市场风险偏好形成扰动将可能是持续和长期的。除此以外,去杠杆、防风险等细则逐步展开落地带来的风险不容忽视。伴随资管新规之后,5月25日银保监会发布商业银行流动性风险管理办法。我们认为,市场对于去杠杆、防风险推进带来的影响仍未充分预期,资管新规相关配套细则陆续出台后或将对市场情绪产生扰动。


      执二线消费与制造业中的TMT两端,挖掘火电等盈利拐点品种。相较于去年“龙马行情”下重价值蓝筹,今年配置层面再平衡是个大趋势,主要是盈利悲观预期的逐渐修复与政策方向的变化驱动的。从业绩稳定性出发,结合风险偏好结构分化,我们更加看好业绩稳定性较好,而市场预期打满尚未到达极致的二线消费,尤其是受益于三四线城市消费升级下的大众消费品,以及代表中国新兴经济方向的制造业中的TMT。除此之外,发改委发力促煤价回归合理区间叠加火电盈利拐点确立,供需共同向好环境下,火电1-3年的改善周期即将开启。主题方面推荐核电、数字信息化,区域开放(海南、上海自贸港)。


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