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梅雨时节,谨慎为上

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

梅雨时节,谨慎为上。我们在《贸易战风险暂息,催化二季度倒U形0520》和《梅雨时节,砥砺前行0527》中表示,“风险偏好修复有限,出奇博弈交易趋于弱化,风险缓和窗口收窄”。我们认为,5月以来的指数修复进入尾声,站在当前时点,我们认为国内信用违约风险、去杠杆持续推进;海外贸易战悲观情绪反复、地缘政治和美元回流等风险发酵,梅雨时节之中,保持谨慎、且行且停可能是最好的策略。在这种状态下,市场风险偏好不同主体之间行为将会出现显著分化,风险偏好高的将更多的将风险因素理解为短期扰动,交易行为将会更为激进,风险偏好低的交易行为也就更为防御。


基本面向好存在节奏性因素,短期核心关注海内外风险事件潜在的连锁反应。短期来看,经济基本面维持平稳,内生动力增强,5月中采PMI数据为51.9,分别比上月和上年同期高0.5个和0.7个百分点,为2017年10月以来的高点。同时,近期利率和流动性环境也相对缓和,对估值压力有些许缓解。但我们认为,基本面的情况向好存在节奏性因素,风险事件引发预期反复造成的风险偏好变化才是影响当前市场走向的重点。从国内角度看,资管新规落地给出了统一标准化的准则办法,这对银行、地产、信托等行业资金流动和杠杆嵌套造成了较大冲击,而这部分冲击影响市场仍未充分预期。从国外角度看,强美元时代叠加美国强经济周期下,若美联储加息进程加速、美国国债收益率与美元维持强势,新兴市场与美国利差收窄、汇率贬值压力可能加大,而市场避险情绪升温也会加速美元回流,新兴市场将会承压。


“降准+加息”组合落地有助加速消化风险。6月美联储加息几乎板上钉钉,而我国“加息+降准”组合有望出现。正如2017年3月、2017年12月,从中美利差、汇率等层面考虑,全球货币政策同步性在加强,我国跟随上调公开市场操作利率甚至非对称加息均有可能。降准层面,一方面资管新规落地倒逼金融机构主动调整资产结构,这需要央行流动性的支持;另一方面,“扩内需”和“杠杆转移”导向下,考虑到实体经济的耐受性,实体企业融资问题需要降准来协调。因此,我们认为6月可能迎来“加息+降准”的货币政策组合。本质上,这样的货币组合不会影响市场的政策预期,而是这一组合落地有望疏导降低风险事件发生的概率及影响程度,加速消化风险。


聚焦二线消费,挖掘火电等盈利拐点品种。对标日本,我们认为中国正在快速地完成第二向第三消费社会的过渡,迎来十年级别的消费个性化、品质化、多样化发展的黄金时代。叠加本次A股“入摩”成分股主要配置金融和消费的短期催化,我们更加看好业绩稳定性较好,而市场预期打满尚未到达极致的二线消费,尤其是受益于三四线城市消费升级下的大众消费品。另外,发改委发力促煤价回归合理区间叠加火电盈利拐点确立,火电1-3年的改善周期即将开启。金融板块全年看绝对收益,在市场回调过程中可适当加仓。


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