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交易结构重构,梅雨之后看金秋

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

市场预期对于经济改善是钝化的,关注与等待的焦点在于政策的转向。4月经济数据整体显现出生产强,需求弱的特征,5月经济动能出现再加速迹象。年初以来财政支出节奏偏缓,后续有望加速,因此市场关注重点在于政策转向,预期基建投资或因此已经处于阶段性底部。经济边际改善,意味着政策可能性的下降,或是出台节奏的放缓。2017年全A归母净利增速为18.3%,我们预计2018年将会降至13.5%水平,二季度或为全年高点。市场对于盈利端预期处于微妙状态。


估值与风险偏好持续承压,风险因素影响有待进一步消化。资管新规相关细则预计出台,而近期信用事件频发,市场对于金融监管加强导致信用风险扩散担忧加强,加上海外约束强化,市场对于降准推出预期升温。央行宣布扩大MLF担保品范围,我们认为政策转向短期内或难看到,整体来看“稳货币、紧信用”格局仍将延续,货币宽松节奏就当前来看可能比预期的要慢。在“底线思维”主导下,经济金融实际的变化将会与政策对冲预期相交织,选择性认知与风险因素扰动下,“预期试错”将会是市场阶段性重要特征。


消费占优支撑市场,需警惕交易拥挤风险。三次外部冲击下,上证综指下台阶式回调。年初以来,上证综指在外部冲击下已经出现了三次回调,每一次冲击均形成了一个明显的“跳空缺口”。市场整体仍处于较为敏感状态,后续市场将更多的反映中美贸易谈判实际成果的超预期。市场整体对积极信息整体反应较平淡,消费与其他风格指数走势分化。外 围风险因素扰动频繁,不同行为主体行为模式分化,风险偏好高者会更加偏好风险属性高的成长类,而风险偏好低者会更加保守,随着风险开始暴露,风险偏好高者也开始偏向防御,这是市场板块分化,而强势板块由成长转向消费的重要逻辑线索,市场仍宜以交易性思维进行理解。“预期试错”格局下,消费股占优格局预计将会延续,但需警惕交易拥挤。


风险因素仍在继续扰动市场,防御仍是配置需要首先考虑的。市场整体仍处于风险消化期,市场行情更多来源于风险因素冲击后的估值修复,即所谓“跌出来的机会”。结构性角度来看,经济动能仍存在着不确定性,周期资源品供给上升预期升温,信用风险暴露,重资产高负债行业或受到压制,资管新规推进下,金融体系负债端成本趋于上升,中美贸易摩擦加剧背景下,进口力度加大预期下,国内相关市场受到冲击担忧有所加大。综合来看,二线消费以及制造业中TMT仍会是下半年市场主线。自下而上角度看,当前阶段基本面相对更为强势的有:大类消费品类中二线龙头、火电龙头、航空股中中报高增长公司、农业板块中生猪与白羽鸡。


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