CHS
  • CHS
  • ENG

欲速不达,静待金秋

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

梅雨时节,继续谨慎为上。我们在《不可不胜,不得贪胜0506》、《不可贪胜,风险缓和窗口收窄0513》和《梅雨时节,谨慎为上0603》中反复提出:5月的风险偏好修复空间有限,不得贪胜;风险事件反复会打压风险偏好,梅雨时节之中保持谨慎、且行且停才是最好策略。站在当前上证综指2889时点,我们认为国内信用违约风险存在蔓延可能、去杠杆力度难以放松、市场期待的宽松效果不及预期等多重因素作用下,继续维持梅雨时节谨慎观点。


宽松预期泛起,也不应忽视政策的定力。当下,一系列事件的出现使得投资者心生“宽松对冲风险”的预期:1)央行扩大MLF扩大抵押品范围,并于6月6日投放了4630亿元的MLF。2)金融数据走弱。3)中国并未跟随美联储加息。4)6月20日国务院常务会议提出“运用定向降准等货币政策工具,增强小微信贷供给能力”。对此我们认为,货币宽松节奏可能要比预期的要慢、效果可能不及预期。央行近期表示“货币政策不应就此放松,否则金融去杠杆就会前功尽弃”,同时银保监会也反映不会因近期的违约潮而停止金融去杠杆。相反的,往后看阶段性宽松预期效果的不及预期,以及2Q-4Q信用债近3万亿的到期、6月信托7000亿元左右的到期、股权质押的平仓等带来的流动性风险将会是下一阶段扰动市场的重要因素。


总量的估值还是边际的变化?不宜怀底问底、本末倒置。站在市场的任何时点,都有乐观和悲观的理由,每个时点要关注边际的力量而非总量的情况。诚然,从估值角度出发,当前的绝对估值水平处于历史的低位。当前,上证综指PE(TTM)为13倍,对比2016年1月27日2638点的12.87倍、2013年6月25日1849点的9.67倍、2008年10月28日1664点的13.49倍,当前绝对估值水平相对较低。从行业角度,除了有色、煤炭等周期行业及食品饮料、家电等消费龙头行业,其余大部分行业估值水平比2016年1月更为便宜。但是,本轮市场下跌的理由在于风险事件的蔓延而非估值,在当前以估值问题去看上涨理由显得本末倒置。往后看,便宜的估值可能是支撑的理由,但不是上涨的理由,风险事件影响的边际收敛才是乐观的原因。


梅雨之中静待金秋,审慎是当前市场的第一要务。市场整体仍处于风险消化期,市场行情更多来源于风险因素冲击后的估值修复,短期来看趋势性机会不大。结构性角度来看,经济动能仍存在着不确定性,周期资源品供给上升预期升温,信用风险暴露,重资产高负债行业或受到压制,资管新规推进下,金融体系负债端成本趋于上升。贸易摩擦角度,长期看贸易战预期反复升级的概率较大,但短期来看,进入三季度后将迎来7月6日征税时点,以及美国各大洲的中期选举,贸易摩擦在三季度将趋于缓和。自下而上看,当前阶段推荐基本面相对强势的:消费品龙头、火电龙头、航空等。


声明:

本网站不是国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)证券研究报告发布平台,本网站所载内容均来自本公司已正式发布的证券研究报告。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见本公司发布的完整报告。

本公司发布的证券研究报告仅提供给本公司客户使用。除国泰君安官方网站(www.gtja.com)外,本公司并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发本公司发布的证券研究报告。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议,本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

市场有风险,投资需谨慎。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本网站所载内容版权仅为本公司所有,本公司对此保留一切法律权利。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、转载或引用。

file