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慢即是快,静待金秋行情

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

市场情绪修复并不平稳,仍处于磨底过程。市场回调有如下影响:1)估值与信心的匹配,通常所谓市场见底则意味着对于中长期价值投资者而言,配置价值已经显现,对于趋势博弈投资者而言,后续负面因素冲击可能形成回调的恐慌已显著降低;2)风险筹码的分散消化,市场上行过程容易形成“羊群效应”,强势板块抱团形成筹码集中是必然的,而在此过程中也是筹码持有者风险偏好持续下降的过程,而在市场回调过程中实际上也是在不断寻找相对风险偏好更高者的过程。


当前上证综指PE(TTM)12.7倍,而2016年1月27日2638点为12.87倍,2008年10月28日1664点为13.49倍。当前我们认为就第一点而言已经部分具备,需要指出的是平均估值排泥底,并不意味着结构上都已调整到位;关于第二点我们认为还需要时间。在交易量紧缩情况下,市场出现短暂的大涨大跌本身就是市场不稳定的表现。从一个完整的市场调整过程来看,投资者筹码交换的过程中,相对更强偏好者入场是市场趋稳的基础,而另一方面“咬蛇效应”随着市场的回调而不断增强,由此市场陷入交易对手方稀缺的状态,即所谓“磨底”。


未来相当长一段时间内,影响市场主要有两条风险主线,一是三年攻坚战大背景下的信用风险,二是中美贸易冲突。前者主要决定A股EPS变化趋势,后者则主要影响市场风险偏好修复进程。1)近期高频数据显示经济产需均出现减速迹象,增加了市场对于经济动能下行的担忧,对于后续政策边际调整放松还是继续出清争论也随之升温。金融数据的不及预期也进一步增加了市场对于经济及政策的焦虑;2)中美贸易冲突进一步趋于紧张。


综合来看,市场从情绪层面仍需承压,这并非是市场必然进一步下行的充分条件,但市场对于负面信息的钝化程度将得到有效验证。对于当前市场而言,交易结构问题显然在短期内要较之于盈利与估值问题更具影响力。1)从变异系数看,2016年初以来的这轮上涨相较前两轮牛市分化更大,前两轮市场见底后市场分化相较于市场顶峰时有所回升,而本轮截至当前显然分化更大;2)在上证综指见顶一直到市场见底,前两轮行情所有行业均下跌,而本轮中在上证指数见顶到当前,医药和餐饮旅游录得正收益,两板块未来方向的选择值得重点关注。


看好金秋行情的展开,看好基于内需具有自主可控技术的成长股以及二线消费。信用风险与中美冲突风险预计将持续产生扰动作用。中报预告对于市场抱团行情产生一定强化,但基于后续市场主要分母端驱动逻辑,随着信用风险与中美冲突出现阶段性缓解,与两风险相关性较小的二线消费品,以成长股为主的制造业中TMT都具有政策支持催化预期,将成为金秋行情的主导方向。随着金秋行情展开,具体行业看好医药、商贸零售、农业、军工,银行地产主要看好龙头估值修复,以时间换空间全年看绝对收益,电子、计算机、通信主要通过自下而上选择订单业绩可预期,具有自主技术等基本面支撑的相关标的。


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