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政策放松催化反弹,金秋尚未至

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

政策放松信 号增加,周期表现抢眼。7月23日国常会强调积极财政政策要更加积极,稳健的货币政策要松紧适度,结合此前央行宣布扩大MLF担保品范围等信息,市场对于政策放松转向预期进一步升温。我们此前指出信用风险与中美贸易冲突是市场两大风险主线,而当前市场关注焦点是政策抉择,能否使“货币流动性平稳-货币向信用传导通畅-实体经济信用需求重启扩张”逻辑链条持续加强。资管新规执行尺度上有所放宽,将有效缓解当前非标和信用债融资方面的压力。我们认为近期从货币流动性、传导渠道和信用需求方面都在发生积极的边际变化。


从政策信 号到市场信 号,市场风险偏好有继续提升基础。此前公布的1-6月全国固定资产投资同比6%,加上6月新增社融1.18万亿,同比少增5902万亿,使得市场对于经济下行担忧升温。当前这一担忧情绪有所缓解,一方面资管细则有助于缓解非标以及信用债融资紧张,后续金融数据有望改善,另一方面随着财政政策发力节奏加快,基建投资可能会企稳回升,全年乐观情况下或达到10%左右。随着政策的边际放松,资本市场也随之出现积极变化,对于市场情绪提振作用进一步加强。本次政策放松并非方向的转变,更多的在于既定方向上节奏的微调,以托底为主。


近期市场反弹而非反转,调结构重于加仓位。下半年市场驱动力主要仍在分母端的变化。从分子端盈利来看,下半年仍有继续弱化的风险。短期来看,信用风险与中美贸易冲突风险均出现了边际上缓释,这是市场风险偏好近期提升的基础和条件。值得注意的是,近期美国与欧盟就建立“零关税、零补贴、零障碍”贸易区达成共识,由于欧盟内部利益分歧,这份所谓“零关税”协议外交意义大于经济利益,但综合来看对于中美贸易冲突格局不利;7月以来超过40个城是发布各类房地产调控升级;8月30日美对华2000亿美元商品加征关税公众征求意见结束。综合来看,关于信用风险和中美贸易冲突的风险均只是边际“量”的变化,转向“质”的变化尚无确定迹象,因此市场是反弹而非反转。


布局制造业中TMT板块,重点关注计算机/电子/通信/军工/机械五大行业。当前加仓仍需谨慎,主要以调结构为主。一方面,前期抱团严重的消费板块存在较大的微观交易结构问题,在市场调转过程中容易引发踩踏;另一方面,消费板块的核心抱团逻辑在于业绩稳定性特性,然而前期消费数据急转直下或引发消费板块业绩隐忧。在市场风险偏好阶段性修复的过程之中,“制造业中的TMT”(计算机/电子/通信/军工/机械)受益于风险偏好修复逻辑,交易结构良好,同时股票质押影响由负转正将为其提供较强反弹基础。具体而言,从细分领域亮点来看,计算机在云计算、电子在半导体和苹果、通信在5G、军工在飞机、机械在自主可控。主题方面,重点推荐乡村振兴、核电板块。


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