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防守调结构,反击待金秋

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

看似宽松的利好,未能平抑预期的波澜。7月31日的政治局工作会议表示财政政策要在扩内需和调结构上发挥作用,并保持流动性合理宽松。而在此看似宽松的利好下,上证本周累计跌幅4.63%。究其背后,我们认为核心在预期波澜仍未平抑:1)自7月23日国常会后,市场的宽松预期有所上调,然而政治局会议整体描述与国常会维持一致,进一步宽松的预期有所落空;2)从DDM模型出发,分母端风险尚未落地,经济悲观预期却泛起。一方面,贸易摩擦环境下,政治局会议的稳字当头反映了政府对经济增长的担忧;另一方面,继金融数据滑落后,中采PMI、财新PMI及服务业PMI均呈滑落趋势,金融、经济数据进一步验证投资、消费趋弱,对经济增长的担忧蔓延。


稳字当头,市场不买基建的账?为保持经济平稳发展,政治局会议提出核心有五:加强政策合力、强调补短板、坚定去杠杆但注意节奏、强调改革开放、坚决遏制房价。在此之中,三条提及投资,基建投资将成为发力的重要方向。然而,本周建筑下跌3.72%,钢铁下跌4%,建材下跌4.62%,有色下跌6.37%,市场看似不买基建的账?我们认为,此次稳投资的力度和广度都较08、09年有所收缩:其一,海外加息、国内控制地产价格的前提下,当前加杠杆环境与此前有较大不同;其二,经历供给侧改革后,上游价格显著修复使得提价空间有限;其三,基建指向补短板,方向上倾向乡村振兴,地域上有所侧重。因此,我们认为扩基建对于上游周期资源品或是来去匆匆的行情,更加需要把握的是指向乡村振兴的中游周期板块,如环保、建材、建筑。


贸易战走向再次谈判还是再次发酵?影响斜率而不改方向。当前,贸易战对市场的扰动仍大,不仅体现为对整体市场风险偏好的压制,更是表现为外需影响下的经济担忧与部分行业的冲击。目前贸易战有两种声音:再谈判与再发酵。一方面,8月3日,国务委员兼外交部长与美国国务卿会见后表示,中美在大方向上达成了一致,愿意在平等和相互尊重的前提之下通过谈判来解决问题。另一方面,8月2日美国贸易代表宣称要将加征税率由10%提高至25%之后,中国商务部于8月3日晚宣布对原产于美国的约600亿美元商品加征25%-5%不等的关税。我们认为,当前两种声音是“以打促谈”的体现,贸易摩擦对市场的影响变现为节奏多变,节奏变化影响斜率而不改方向。


结构重于仓位,反击待金秋,重点关注计算机/电子/通信/军工/机械五大行业。总量上,经济预期向下倒逼的托内需叠加贸易摩擦带来的外需风险,总量预期向下;结构上,消费、周期、金融各自板块存在的隐忧使得趋势性驱动力难在。市场正面临总量与结构共振的寻底过程。在此过程中,调结构更重要。对于消费,微观交易结构差、宏观消费数据下滑、棚改货币化效应收缩将使得消费存下调压力。相反的,“制造业中的TMT”(计算机/电子/通信/军工/机械)属于估值敏感型受益于风险偏好修复逻辑。主题方面,重点推荐乡村振兴、核电板块。


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