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引而不发调结构,金秋行情待反击

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

两条风险主线抑制效应弱化,风险偏好修复。信用风险主线看“货币-信用-经济动能”逻辑链条的展开,中美贸易冲突“边打边谈”寻找缓和间歇,目前两条风险主线均出现缓和。1)信用风险方面,经过前期MLF担保品抵质押范围扩容、5020亿1年期MLF投放、两次降准,银行间市场流动性高度充裕。2)中美贸易冲突风险方面,在“边打边谈”大背景下,又一风险靴子落地,而2000亿美元清单正式征税预计至少要到8月底走完流程。两大风险出现缓和,市场风险偏好提振。


货币向信用顺利传导预期短期无法证真,中美贸易冲突影响有限。银行间市场流动性充裕存在着“衰退性宽松”的担忧,但短期来看后续信用而获得边际改善的预期无法证真,待证真后市场上行压力将会得到显著缓解。1)6月贷款加权平均利率上升速度显著放缓,长三角、珠三角6m期票 据直贴利率下降到3.2%水平;2)银保监8月11日表示, 7月新增人民币贷款1.45万亿,同比多增6237亿元;3)中国7月CPI同比上涨2.1%,PPI同比上涨4.6%,均超预期,但主要受原油价格上涨影响,短期内不会成为影响货币政策的核心变量。中美贸易摩擦对于中国出口、汇率影响的担忧始终存在,但目前来看并没有出现更趋严峻的态势。


政策暖风不断,待风险进一步缓和进击金秋行情。当前政策层面各方面均看到积极信 号:1)稳增长投资方面,中铁总近日表示全国铁路投资重回8000亿元,从6月开始铁路投资速度明显加快;2)央行二季度货币政策执行报告表明后续金融政策将更加注重统筹协调,把握节奏力度;3)工信部、发改委联合印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》,明确提出到2020年信息消费规模年均增长11%以上,信息技术在消费领域的带动作用显著增强。阶段内,政策层面暖风不断,有利于市场情绪的修复。我们认为随着货币向信用端有效传导信 号进一步增强,中美贸易冲突2000亿美元清单回合风险靴子落地,市场金秋行情将正式展开主升浪,而当前更应该进行结构调整以备战即将到来的行情。


结构重于仓位,重点关注计算机/电子/通信/军工/机械五大行业。政策边际放松而非转向,相对而言周期行情更多表现出主题性投资特征,建议仍以短期交易行情看待,对于消费,短期抱团松散进程是否完成仍待观察。金秋行情的展开仍有待两大风险的进一步缓释,在此过程中调结构比加仓位更重要。金秋行情展开驱动力仍主要来源于分母端, “制造业中的TMT”(计算机/电子/通信/军工/机械)交易结构良好,同时股票质押影响由负转正将为其提供较强反弹基础。具体而言,计算机在云计算、电子在半导体和苹果、通信在5G、军工在飞机、机械在自主可控。主题方面,重点推荐信息消费、国产芯片、乡村振兴、核电板块。


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