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金秋意渐起,静待寻转机

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

风险”(《梅雨时节,砥砺前行0527》、《梅雨时节,谨慎为上0603》)。6月,我们提出“欲速不达,市场行情需等待金秋”(《引而不发,梅雨之后看金秋0610》、《欲速不达,静待金秋0624》)。近期,我们反复强调“金秋未到,先调结构”(《近期反弹,金秋未到0722》、《防守调结构,反击待金秋0805》)。站在当前时点,经济悲观预期、信用风险正伴随放宽的财政政策和适度流动性释放开始修正,我们认为当前市场的核心矛盾仍集中在风险事件背后的风险偏好的影响,核心体现在新兴市场的波及担忧及衍生的汇率问题冲击。


全球性的新兴市场冲击担忧泛起。8月10日,特朗普授权把对土耳其征收的钢铝关税翻倍,土耳其里拉日内跌幅超过20%。我们分析,此次里拉大幅贬值是内外交集的结果:内忧方面,土耳其外债比例过高(短债外储比为140%),资本外流严重、外汇储备量不足(连续4年下滑,当前约800亿美元),经济状况差(7月CPI为15.85%、Q1名义G DP增速21.9%);外患上,特朗普的精准打击及美元指数的走强。以史为鉴,在新的一轮美元走强周期中,前期借高额外债发展经济而未辅助以贸易结构调整手段、资本外流管控手段的国家容易出现汇率问题引发的国内多类资产的共振下跌状况。由外推内,我国汇率贬值存在利率平价(金融周期错配、中美利差收缩)和购买力平价(经济周期错配、中美预期投资回报率收缩)基础,新兴市场冲击于中国的风险警示不容忽视。


中期选举临近,贸易摩擦格局有望转变但仍需观察。8月16日,商务部发布消息称应美方邀请商务副部长将于8月下旬率团访美。我们认为,中期选举临近,贸易战问题或有缓解。一方面,前期征税我国主要针对的是美国农业部分,而这一部分恰恰对应共和党的票仓,为稳定中期选举农民部分情绪,美国有可能做出让步。另一方面,共和党争夺的重心在参众议院,而从目前民 意来看,众议院形式正向民 主党倾斜,特朗普“燕尾服效应”极低,中期选举的不利形式正在扩散。我们认为,中期选举压力下,初破冰后的中美贸易关系有望步入和谈期,影响节奏但不影响方向,不可过分乐观。


结构重于仓位,重点关注计算机/电子/通信/军工/机械五大行业。政策边际放松而非转向,相对而言周期行情更多表现出主题性投资特征,建议仍以短期交易行情看待,对于消费,短期抱团松散进程是否完成仍待观察。金秋行情的展开仍有待两大风险的进一步缓释,在此过程中调结构比加仓位更重要。金秋行情展开驱动力仍主要来源于分母端, “制造业中的TMT”(计算机/电子/通信/军工/机械)交易结构良好,同时股票质押影响由负转正将为其提供较强反弹基础。具体而言,计算机在云计算、电子在半导体和苹果、通信在5G、军工在飞机、机械在自主可控。


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