CHS
  • CHS
  • ENG

A股2009年:政策底-金融底-经济底经典演绎

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

A股2009:从单边上涨到区间震荡,熊市第一波反弹。2005-2007年牛市结束后,2008年末迎来第一波反弹。本轮反弹中经济企稳回升,金融环境经历了由偏松到偏紧变化。综合来看,市场经历了政策放松-金融宽松-经济改善过程。粗线条来看,反弹行情主升浪发生在政策宽松到经济企稳确认的阶段,而在政策转向收紧而经济改善延续阶段进入震荡,随着政策收紧的发力见效行情正式结束。这一点和我们反复强调的DDM中变量均是预期值这一基本观点相吻合,行情展开过程中,客观上看对于行情展开而言,政策变量更像是领先指标、利率流动性变量更像是同步指标、经济盈利更像是滞后指标。因此,2009年行情实际上是一个典型的“政策底-金融底-经济底”的演化过程。


“政策-基本面”互动视角下经济触底回升。国际金融危机逐渐演化,2008年9月之后各国政策对冲力度加大。2008年3月贝尔斯登破产,9月雷曼兄弟申请破产保护,随着金融危机愈演愈烈,美日欧经济均陷入衰退。相对应的,美日欧均采取了宽松货币政策以应对金融危机冲击。2009年发达经济体出现复苏迹象,新兴经济体经济表现分化。综合来看,2009年全球经济从金融危机泥潭中爬出来,市场担忧情绪逐渐修复,经济初现复苏迹象,但整体尚无稳定。2008年中国经济政策经历了由紧到松的转折,“两防-一保一控-保增长”,经济政策逐渐转向全面宽松。财政产业、金融货币、地产、资本市场均有出台了积极政策。经济触底反弹,确定性企稳后政策开始逐渐转向。


2009年行情是内外经济预期共同上修的结果。上市公司业绩增速与宏观趋势一致,2009年四季度转正。2009年市场行情的展开是市场悲观预期上修的结果。估值驱动提升股价情况下,行情结构上由普涨转向分化。与风格变化相对应,阶段性强势行业经历了周期到逆周期的变化。流动性-大周期-后周期/逆周期,行业轮动主线相对比较清晰。市场持续低迷,2009年中后机构和散户均活跃。综合来看,机构投资者更多是顺势而行,而散户入市热情相对市场行情的演化似乎滞后半年,显出后知后觉。机构持仓对周期始终持相对谨慎态度,对于成长板块热情较高。


总结与启示:以预期思维、边际思维、交易思维破执。行情的启动是“预期思维”主导的,行情的展开要高度重视“边际思维”。以“预期漂移”思维代替“超预期”思维更能理解2009年中市场风格的变化,两者的差异是静态与动态思维的差异。机构仓位对于市场影响要加之于机械超低配比较更为复杂,需结合市场预期变化以“交易性思维”进行理解。


声明:

本网站不是国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)证券研究报告发布平台,本网站所载内容均来自本公司已正式发布的证券研究报告。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见本公司发布的完整报告。

本公司发布的证券研究报告仅提供给本公司客户使用。除国泰君安官方网站(www.gtja.com)外,本公司并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发本公司发布的证券研究报告。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议,本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

市场有风险,投资需谨慎。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本网站所载内容版权仅为本公司所有,本公司对此保留一切法律权利。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、转载或引用。

file