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创业板估值底在何处?

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

“存量与边际”系列,旨在建立并默认市场存量基础上,跟踪可能的边际变化,并判断这些边际变化的背后是趋势性的拐点机会or阶段性机会。我们从估值、基本面、流动性、风险偏好和利率五个维度追踪市场变化,分别从“总量”和“结构”两方面分析,关注超预期变化指标,多角度展开追根溯源,分析可能的未来走势。


本期要点为:

总量上,股市整体大跌,多数板块估值触底;结构上,板块集体下跌。

旧动能方面,总量PMI不及预期,消费保持低位,CPI上升。结构上,各城市房地产销量有所下降,下游土地成交面积减少,汽车市场继续疲软。新动能方面,机器人销售明显下滑。

流动性方面,外资撤离,资金供给端收紧,需求端+央行定向降准适度缓解资金流动性压力。

风险偏好方面,总量上风险溢价率上升,市场避险情绪明显。

利率方面,存贷款利率和债券到期收益率小幅下降,货币偏宽。


十月之问:估值——创业板估值底在何处?以史为鉴,2012年的估值底如何产生?基本面和交易的共同结果。估值底部在核心驱动的转向之后,再经交易产生。从交易角度,“年化波动率-BETA值”联立是个可跟踪的指标体系,核心逻辑在于刻画交易的底部特征,包括较长时间的低波动率和指数低位继续破位。测试发现,创业板和申万小盘指数符合此指标体系。往后看现在的创业板,基本面角度,经济触底过程仍在继续,但是此次经济触底过程伴随价格的高位(CPI和PPI),同时货币政策处于偏松的周期之中,基本面是否触底逆转。暂就基本面不论,从交易层面看,波动率并非在低位震荡,反而是在回升(回升的原因是创业板大幅破位),BETA值未明显抬升(市场普跌)。综合基本面和交易情况,创业板估值底部仍未出现,需要等待。


行情与估值:股市整体大跌,多数板块估值触底。美股暴跌,A股受挫,多数板块估值触底;海外指数普遍降低,受中美贸易战不确定影响,亚洲股市领跌,但预计对A股的负面影响已经边际钝化。


基本面:投资数据不及预期,需求拉低进口数据。三驾马车中,制造业PMI下降至50.8%,低于市场预期;消费社零持续保持低位;进口同比增速14.3%,环比降低5.6%;下游100大中城市成交土地占地面积降幅明显,中游短期内PTA需求改善程度有限,走势难获较大提振。


流动性:资金供给端收紧,需求量大幅降低。陆股通净流入25.84亿元,上上周合计63.93亿元,减少38.09亿元,美股下跌带动外资迅速撤离;需求量大幅降低+央行定向降准,缓解资金流动紧张情况。


风险偏好:风险溢价率上涨,信用利差总体呈现反弹趋势。市场风险溢价率5.38%,较上上周均值增加1.1个百分比,市场避险情绪显著。


利率:利率小幅下降,货币政策保持稳健中性。本周DR007利率2.608%,较上上周下降40.0BP,市场利率降幅较小,基本保持稳定,资金面维持适度的宽松。


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