CHS
  • CHS
  • ENG

创业板估值创历史新低,到底了吗?

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

截至10月19日,创业板的估值和申万小盘指数的估值已达到历史新低。其中,创业板指的PE为28.49倍,突破了2012年底的30.95倍。


数据来源:Wind,国泰君安证券研究


申万小盘指数的PE为18.17倍,也大幅低于2007年大牛市的前夜——2006年年初的26.62倍以及2012年底的27.13倍。


数据来源:Wind,国泰君安证券研究


历史新低的估值,是否对应历史大底的投资机遇?



01

2012年的估值底如何产生?



依据历史经验,估值底往往在核心驱动逆转后产生。复盘2012年估值底的产生,可以看到以下两个因素在当时已经逆转:


第一,流动性由紧张转向宽松。2010年到2011年,央行共上调存款准备金率12次,这一趋势在2012年才出现拐点,2012年2月和5月存款准备金率分别下调0.5%。


第二,经济基本面由弱走稳。一方面GDP增速由2011年的10%一路下滑至2012年三季度的8%,而后反弹;另一方面CPI和PPI等价格指数也在2012年三季度触底走稳,而后反弹。


也就是说,创业板的估值底部是滞后于核心驱动变化而出现的。那么首先我们就解决了一个问题:估值底部不是基本面变化而形成,更多的是在交易中形成的。




02

是否有可以及时跟踪底部出现的指标?




从交易角度,“年化波动率-BETA值”联立是个可跟踪的指标体系。


从逻辑上说,在考虑是否交易底部出现的前提是基本面底部或政策底部已经出现。而对应的交易底部的特征包括几点:较长时间的低波动率、指数低位继续破位。


按此逻辑,我们选取年化波动率(近100周)和BETA值(基准选定沪深300,近100周)作为对应的参考变量。


根据历史数据上看,“年化波动率低点+BETA值高点”的双击对应了2012年估值底部。


估值底部具备低波动和高BETA双重属性

数据来源:Wind,国泰君安证券研究


反过来看,为什么会有这样的结果,原因有两个:


第一,2012年下半年以来,创业板经历了长达半年的低波动,底部交易充分换手,为后续提供微观结构基础;


第二,2012年11月底,创业板指数在本就低位的基础上持续破位,达到585点,BETA值显著拉升,跌幅较沪深300更为明显。


因此,我们认为低波动率是底部基础,而陡升的高BETA是底部反转的信号。


2012年底,创业板经历了一波显著下行

数据来源:Wind,国泰君安证券研究



03

用申万小盘指数映证指标有效性



由于创业板2010年开通,可用历史数据较短,为避免偶然性结论,我们引用申万小盘指数进行进一步分析。


2003年以来,小盘指数经历了两个底部,一个是2005年年底,另一个是2012年底(同创业板)。


针对2005年年底情况,我们校对BETA值和波动率两方面指标,发现BETA值达到阶段性高点,符合前文分析,但波动率上升,不符合前文分析。


我们认为,这是因为此处的波动率的绝对值意义较趋势意义更大。受指数编制方面原因及2003年交易政策影响,股票市场的交易群体范围正在扩充阶段,波动率逐步上升,但是从绝对值上看仍处于中长期低位。


因此,我们认为“年化波动率-BETA值”联立方式观测估值底部具有一定可行性。


小盘指数也是适用“年化波动率-BETA值”

联立判断估值底部

数据来源:Wind,国泰君安证券研究




04

往后看,创业板底部何时出现?




我们可以从基本面和交易维度进行分析。


从基本面角度看,经济正在经历触底过程,难言拐点,但是此次经济触底过程伴随价格的高位(CPI和PPI),同时货币政策处于偏松的周期之中,基本面没有明显趋势。


从交易层面看,波动率并非在低位震荡,反而是在回升(回升的原因是创业板大幅破位)。从BETA值上看,近半年来BETA值趋于稳定,并未明显上升,这意味着创业板的估值性价比较沪深300还未凸显。


因此,我们认为创业板的底还未出现,仍需观察。



声明:

本网站不是国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)证券研究报告发布平台,本网站所载内容均来自本公司已正式发布的证券研究报告。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见本公司发布的完整报告。

本公司发布的证券研究报告仅提供给本公司客户使用。除国泰君安官方网站(www.gtja.com)外,本公司并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发本公司发布的证券研究报告。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议,本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

市场有风险,投资需谨慎。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本网站所载内容版权仅为本公司所有,本公司对此保留一切法律权利。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、转载或引用。

file