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政策底已现,看好制造业中TMT

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印


市场主驱动在于风险偏好,分子端盈利短期难现拐点,无风险利率难见趋势性变化。宏观经济数据和三季报业绩看,分子端盈利仍处于下行周期中,短期政策对冲加码预期升温,但实际数据层面尚未显现。当前利率主要受到外部美联储加息、内部经济下行压力、对冲性政策三大力量的影响,三大力量互相牵引,货币政策维持流动性平稳、对冲经济下行压力、应对美联储加息三者之间寻找平衡,短期内无风险利率对权益类市场驱动有限。从“政策底-估值底-盈利底”传导顺序看,估值底预计将在2019Q1出现,当前股市风险溢价处于历史相对高位,阶段性风险偏好修复驱动反弹行情可期。


政策底显现驱动风险偏好修复,市场处于反弹窗口期。当前抑制市场风险偏好因素主要有信用风险、中美贸易冲突、改革预期。当前相关稳增长政策的发力,三季报披露完毕缓解市场关于盈利进一步快速下修担忧情绪;中美两国领导人电话通话,就中美经贸合作等问题交换了意见,中美贸易冲突短期内有所缓和,双方并同意在出席G20峰会期间再次会晤,为市场注入新的预期;11月1日习近平主席与民营企业家座谈会,再次强调“三个没有变”,提出了大力支持民营企业发展壮大的六大举措;10月政治局季度会议首提资本市场改革问题;相关股权质押纾困措施加速推进。综合来看,抑制市场风险偏好的几大因素均出现边际改善。


三大配置思路下,阶段内成长(制造业中TMT)>金融>周期>消费。在当前阶段股市所处的宏观环境为:经济金融系统风险缓和较为明确,政策对冲力度加码预期升温,经济动能显著改善仍待观察。行业配置重点依循三条主要思路:

  1. 风险偏好修复;

  2. 系统性风险缓和;

  3. 经济增长动能修复,三条逻辑主线的力度与确定性是逐级递减的。


在贸易冲突、股权质押风险皆缓和驱动下,制造业中TMT板块(计算机、电子、通信、军工)风险偏好修复力度将对更强;大金融板块龙头估值相对较低,受益于系统风险缓和较为明确,周期板块受益于政策对冲预期升温,需关注具有高景气的细分子领域;三季报业绩显示消费三季报归母净利增速降幅最大,短期市场情绪的修复与预期的调整仍需时间。


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