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【策略周报】保持谨慎,步步为营

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

近期股债期均出现回调,投资者风险偏好现回落迹象。10月初以来从股债期市场表现来看,资本市场对于经济下行压力担忧始终存在,市场对于经济下行压力下,对冲政策加码比如年末存在降息可能等预期也趋于升温。阶段性股市主要驱动力在于风险偏好的修复,主要在于中美贸易冲突和民营企业风险两大风险的缓和预期。在最近一周,前期强势板块下跌幅度居前,所谓的“垃圾股”带领下的风险偏好修复具有不稳定性。


三种思维考量当前风险偏好修复行情,谨慎为上。市场近期风险偏好修复主要有三大因素:

  1. 以G20峰会为时间节点,中美贸易冲突存在趋于缓和预期;

  2. 相关政策显著舒缓了对于民营企业风险的担忧情绪;

  3. 市场监管相关表态提振了市场风险偏好。


预期思维来看,市场风险偏好的改善在以“垃圾股”为主导的行情中得到了充分的反应;边际思维来看,此前推动市场偏好提升逻辑边际上均现弱化迹象;从交易思维看,基金相对参与积极较弱,行情主要以个人投资者或资金规模相对较小机构主导。


短期风险偏好修复预计仍将反复,步步为营。中美经济金融双错配格局,美国高景气预计将延续至明年年中,在此之前新兴市场包括中国始终存在着金融经济双重承压考验风险,阶段内市场驱动主要在于风险偏好的修复。在相对低估值水平下,市场在风险偏好修复驱动下弹性将会较高,市场在这一过程中也将反复寻底磨底。当前环境下,外 围原油以及美国股市波动加大,内部中国10月末央行口径外汇占款21.3万亿元,连续第三个月环比减少,且当前市场存在着关税对外贸影响、地产投资强势持续性担忧。短期内偏好修复或仍将延续,但投资者需保持审慎,步步为营。


风险偏好弹性与基本面盈利支撑是配置主线,风险偏好修复首推“制造业中的TMT”。当前阶段股市所处的环境为:经济金融系统风险缓和较为明确,政策对冲力度加码预期升温,经济动能显著改善仍待观察,风险偏好修复进程反复。随着反弹展开进程,重点需逐渐从追逐风险偏好弹性转向寻找基本基本面盈利支撑。在市场风险偏好继续修复条件下,制造业中的TMT受益交易结构良好、风险偏好提振最为明显,盈利下修预期已较充分体现。其次,稳增长压力下的投融资需求增强,盈利稳定且规模扩张下的金融板块也具有较高的确定性收益。周期板块受对冲政策效果影响确定性次之,消费投资机会仍需等待。综合来看,风险修复进程中配置顺序为成长(制造业中的TMT) >金融 >周期 >消费。


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