CHS
  • CHS
  • ENG

【策略周报】新年伊始,谨慎为之

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

2018年,全球多数权益市场均下跌。2018年的最后一周,A股收跌而美股收涨:上证综指下跌0.89%,创业板指下跌1.56%,但道琼斯指数上涨2.75%、标普500指数上涨2.86%。纵观2018年全年,核心经济体权益市场均表现为下跌,平均跌幅在10%左右,其中A股跌幅领先(上证综指下跌24.59%、创业板下跌28.65%),美股跌幅较少(道琼斯指数下跌5.63%、标普500指数下跌6.24%),但仍创下2008年以来最大年跌幅。仅有少数新兴经济体(委内瑞拉、孟买等)权益市场上涨。我们认为,2018年是经济下行与利率上行交织的一年,全球增长率放缓叠加局部冲突恶化(贸易摩擦、英国脱欧、新兴市场汇率危机、法国黄背心等),盈利下行以及风险偏好下降带来全球股票市场的调整。


盈利下行:经济数据中已埋伏笔。经济存在下行压力已成为市场一致预期,但是对于企业盈利下行的节奏市场仍存在分歧。我们认为,近期公布的经济数据已埋下伏笔,企业盈利下行才刚刚开始。第一,2018年12月31日公布的PMI数据有几大特点:1)12月为49.4跌破荣枯线;2)量价齐跌,新订单分项从50.4下滑至49.7,出厂价格分项从46.4下滑至43.3。第二,工业企业利润增速从8月以来快速下滑,11月工业企业利润增速达-1.8%,时隔三年再次转负。而从历史上看,工业企业利润增速与A股盈利增速相关性较强。我们认为,经济数据下行趋势正在进行之中、未到转折之处,映射到企业盈利上,业绩下行才刚刚开始,盈利底部要到2019年下半年才能确认。


新年伊始,待改革破局。经济发展的最终命题在于利用有效的资源禀赋,创造最大化的社会效益。而在此过程之中,有效提高社会生产效率是关键方法。在经历第二产业向第三产业转变的过程中,传统的生产方式(地产、基建、传统制造业)的经济贡献率将逐步走低,而科技创新、消费升级、高端制造等领域的经济贡献率将逐步提升。改革鼓励创新企业、强化新兴经济动能发展将有效提升社会效率,鼓励科创企业、减税降费、推出科创板等都可见政府对于创新改革的决心和信心。2019年1月1日起,社保费转税、个税新政(起征点提高+六大抵扣)等改革政策开始正式实施。往后看,改革的力度和节奏将在3月政府工作报告中更为明晰,在此之前盈利问题掣肘和海外风险传染将是核心矛盾。


“盈利开始下行+改革等待发力”背景下主线仍未定,抓两头谨慎参与。从结构上看,风险偏好弹性与防御性需两手抓,看好上证50和中证500在当前市场风格状态下的相对表现。从行业层面来看,经济下行担忧与政策对冲力度加大预期共存,周期板块更多体现为政策驱动式的博弈性机会,消费板块景气高点已于2018年三季度出现。短期风险偏好企稳过程中,制造业中的TMT受益于弹性优势,看好银行地产低估值龙头股、黄金、公用事业等具有防御属性领域。


声明:

本网站不是国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)证券研究报告发布平台,本网站所载内容均来自本公司已正式发布的证券研究报告。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见本公司发布的完整报告。

本公司发布的证券研究报告仅提供给本公司客户使用。除国泰君安官方网站(www.gtja.com)外,本公司并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发本公司发布的证券研究报告。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议,本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

市场有风险,投资需谨慎。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本网站所载内容版权仅为本公司所有,本公司对此保留一切法律权利。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、转载或引用。

file