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【策略周报】历数春季躁动的几个特点

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

本周上证综指上涨1.55%,创业板上涨1.32%,市场有所预期的“春季躁动”有何特点?春季躁动的背后,是交易躁动。市场认为,历年春季躁动皆起因于数据空窗期,叠加春季开工旺季带来的基本面原因。我们认为,春季躁动的背后是交易躁动,基本面因素并非主因。核心阐述两点逻辑。第一,回顾2004年以来的春季躁动,我们以一季度A股总市值变化率代表春季躁动程度,将其与工业增加值和社融数据对比,发现其间并无显著相关性。我们发现春季行情与工业增加值相关性为-0.02,春季行情与社融相关性为-0.17,负向相关与逻辑相悖。第二,我们以基金持仓中的股票占净值比变化率来衡量交易躁动程度,发现与春季行情高度相关,计算其Pearson相关系数,两组数据的相关性高达63.38%。交易层面的基金持仓和市值变化两者可能互为因果,但我们需要明确一点,春季躁动与交易躁动更有关。

短期的交易倾向由情绪推动,风险偏好才是主驱动。我们认为,短期的交易倾向难以跟踪且多由情绪推动,而情绪的背后是风险偏好的驱动。回顾2018年春季行情(-0.63%),业绩预告不及预期、中小创频频暴雷、海外风险传染多重因素作用下,市场风险偏好下降驱赶“春季躁动”。回顾2017年春季行情(0.82%),年初地产投资颠覆2016年悲观的一致预期,经济预期修正带动风险偏好修复,“春季躁动”来临。回顾2016年春季行情(-2.58%),美联储加息、熔断机制等系列事件引起交易踩踏,风险偏好降至冰点,“春季躁动”消失。逐一回顾,近十多年以来的春季躁动核心是由风险偏好驱动。在此背景之下,风险偏好的强弱成为研判“春季躁动”到来与否的最佳脉络。


短期风险偏好有限修复,仍应保持审慎。当前,货币政策释放积极信号,降准利于广义利率下行;另一方面,以贸易摩擦为代表的海外市场风险对于A股市场的影响有所缓和,风险偏好处于修复状态。但是,当前影响风险偏好的核心因素为国内盈利下行和信用传导不畅,以及海外市场下跌带来传染。盈利层面,12月经济数据已为业绩下行埋下伏笔,商誉减值、业绩承诺变脸风险仍大。货币政策层面,短期来看降准对于市场影响主要仍来源对市场风险偏好的提振,后续仍需要进一步观察宽货币向宽信用传导的实际效果。海外市场方面,变化的是下跌的节奏,不变的是下跌的趋势。综合而言,本次风险偏好修复程度有限。


春天终会到,审慎持两端。“盈利下行+信用待修复+改革待发力”背景下主线仍未定,抓两头谨慎参与。风险偏好有限修复,可以从三个方面把握相关投资主线:一是具有防御属性的银行地产低估值龙头股、黄金、公用事业、农林牧渔等,以及高股息个股等领域,二是具有业绩支撑、较高弹性以成长股为主的制造业中TMT,三是稳增长政策对冲与经济转型交叉的新型基础设施建设领域,重点关注5G、人工智能、工业互联网、物联网等。


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