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【策略周报】躁动之余,审慎过节

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

外资躁动,带来行情结构性分化。本周上证综指上涨0.22%,其中上证50上涨1%,我们认为核心的原因在于外资的躁动。本周陆股通净流入规模达到170亿元,上周陆股通净流入规模达到157亿元,远超近半年来的周度均值(55亿元)。相比之下,从两融数据和资金净主动买入额可以看出,国内资金显得犹豫。从周度的资金主动买入数据中可以看出,A股资金主动买入金额持续下滑,其中上证50和创业板形成明显分化,背后更加凸显外资和内资的定价预期偏离。映射到投资上,近两周食品饮料、家电等板块大幅上涨。究其背后原因,我们认为A股相较于其他权益市场的估值性价比正在显现,外资对于中美贸易摩擦、政策底等看法更偏乐观。


业绩、信用真伪难辨,政策扰动成为关键变量。目前,我们正在处于证真、证伪均困难的时期,方向摇摆不定、抉择踌躇。海外方面,中美贸易处于谈判平台期,冲突短期仍将处于平稳状态,市场关注重点转向国内因素。国内层面,当前影响风险偏好的核心因素为国内盈利下行和信用传导不畅。对于盈利,近期的经济数据虽然已为业绩下行埋下伏笔,但是证真仍需要时间,市场仍在等待业绩的信号 枪。对于信用,政策层面积极信号持续释放,虽然对于信用传导效果仍未明确,但短期内货币政策传导效果无法证伪,后续仍需要进一步观察宽货币向宽信用传导的实际效果。总结而言,当前业绩和信用均处于真伪难辨时期,政策扰动成为阶段性关键变量。


春季躁动空间有限,仍需跟踪等待。市场认为,历年春季躁动皆起因于数据空窗期,叠加春季开工旺季带来的基本面原因。我们认为,春季躁动的背后是交易躁动,基本面因素并非主因。回顾2010-2018年历年春季躁动行情,风险偏好提升是主驱动。当前整体宏观环境与2012年具有相似性,而市场预期相对更弱。躁动仍会有,但空间及持续性相对有限。短期看,我们仍需跟踪等待:

中美贸易冲突风险方面,国务院副总理刘鹤将于1月30日至31日访美,就中美经贸问题进行磋商,贸易协议达成仍存在不确定性;

业绩预告逐步披露,关注局部暴雷的风险。


“盈利下行+信用待修复+改革待发力”背景下主线仍未定,抓两头谨慎参与。A股市场预期仍将处于反复波动状态,整体仓位上我们仍建议密切跟踪相关风险因素演化,保持谨慎。从结构上来看,风险偏好弹性与防御性需两手抓,更加看好上证50和中证500在当前市场风格状态下的相对表现。市场风险偏好修复是在预期反复中展开的,可以从三个方面把握相关投资主线:
一是具有防御属性的银行地产低估值龙头股、黄金、公用事业、农林牧渔等,以及高股息个股等领域;

二是具有业绩支撑、较高弹性以成长股为主的制造业中TMT,三是躁动行情下,涨价品以及具有政策催化板块,重点关注5G、人工智能、工业互联网、物联网等主题。


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