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【策略周报】改革提供估值支撑,把握第二胜负手

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印


经济表现超预期,市场反应相对平淡引发见顶担忧。在金融经济数据超预期情况下,市场并未快速上行创出新高,投资者对于市场是否阶段见顶的担忧有所升温。一方面,尽管一季度整体经济数据超预期,但是在经济大趋势仍向下的思维影响下,投资者对于后续金融经济数据继续超预期存在疑虑。另一方面,政策层面边际上发生趋向收紧的迹象,无风险利率出现小幅上行,也增强了投资者观望情绪。


经济仍存超预期改善可能,盈利预期处于上修趋势中,当前分子端驱动力维持稳健。根据国泰君安证券研究测算,预计二、三季度GDP增速将脉冲向上至6.5%、6.5%,全年GDP增速预计为6.5%。从上市公司盈利来看,沪深300成分股2018年整体预期净利润在3月之后出现明显上修。经济数据仍有望继续超预期,尽管上市公司盈利仍处于下行趋势中,但是市场仍处于盈利预期上修进程中,经济改善趋势下,市场对于盈利整体趋势的担忧情绪有望缓解,后续市场关注将更多转向结构性改善层面。


政策边际收紧对估值形成压力,而改革预期升温将对冲形成估值支撑。3月CPI同比上涨2.3%,前值为1.5%,市场对于货币政策放松预期已经下降。猪周期回升和增值税综合作用下,CPI上行幅度预计不会引致货币政策转向收紧。货币政策基调并未改变,只是下半年降息、降准概率在下降,这将对市场估值形成一定抑制。但我们认为风险溢价有望在改革驱动下对估值形成支撑。“高质量发展”相关政策推出预期、A股5月份即将迎来MSCI第二次扩容、国内科创板继续加速推进、中金所放宽股指期货交易限制、促消费政策加码预期升温。当前全A ERP为4.45%,并未显现出明显的调整压力。


阶段内盈利成为市场关注焦点,关注景气改善早周期以及盈利改善板块。基于DDM模型中三大驱动来看,当前无风险利率端驱动弱化是在预期之内的,而风险偏好仍延续积极态势,市场驱动力变化焦点在于盈利端。盈利对于市场预期的引导预计通过两条主线:一是中观层面有数据可以跟踪,景气持续向好的早周期板块。二是基于业绩报告表现超预期的板块。结合当前宏微观信息来看,地产施工端建设相关周期品、地产后周期及高端消费品、科技成长龙头是关注的重点。


配置上关注三条主线,重点把握第二胜负手。1)第一胜负手影响下,市场波动加大,滞涨且基本面向好预期的银行、非银(保险)防御逻辑下看好。2)把握第二胜负手,看好早周期领域的工程机械、地产(施工端强于新开工)及相关后周期汽车、家电。3)风险偏好维持积极态势,继续看好受益创新与改革政策红利的热点主题,重点看好5G、燃料电池、智能网联汽车、国企改革、一带一路等。


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