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【策略周报】调结构,积极布局动能切换

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

五一节假日期间,海外因素对节后A股影响预计偏正面。美联储暂不加息加上美国就业数据超预期,一定程度上缓解了市场对于全球经济动能衰弱的担忧情绪,美国股市经历了小幅回撤后上行,VIX波动率指数进一步下降,新兴市场权益相对表现更好,恒生指数、台湾加权指数表现突出。结合海外权益市场、人民币汇率以及A50期货整体表现,五一节假日期间海外因素对于节后A股市场影响预计偏正面。

过分货币政策宽松预期修正,无风险利率下行驱动阶段内减弱。经济表现的超预期、政策表述的调整、过分货币政策宽松预期的修正。从近期资金市场边际变化上,已经开始出现对应表现,以SHIBOR2_MA5来看,进入3月份已经开始出现底部抬升。短期内无风险利率继续发力有限,截止4月末,10y国债收益率已经上升至3.4%水平,较低点3.06%上升34bp

风险溢价仍有下行空间,后续关注重点在于改革预期升温。通过历史对比,可以看到2019年全A ERP17%水平(接近20137月和20146月历史绝对高位)降至3月初的5%水平,对应2015年熊市底部(20161月),仍存在下行需求。截止2019430日,全A ERP修复至4.64%,进一步下降36bp,即使对照前一轮完整上行行情风险溢价中值4.09%水平来看,目前仍有55bp距离。当期上证综指已经位于20186月加速下行之前的位置,风险溢价仍有下行空间,后续有待市场改革预期的升温催化。

短期业绩冲击告一段落,当前正处于市场动能转换中继阶段。当前上市公司2018年报和2019一季报披露完毕。2019Q1上市公司盈利增速出现反弹,其中金融两油对于整体上市公司业绩形成支撑作用较大,结合营业收入同比整体仍处于下行趋势,结构上创业板、中小板(非金融)归母净利同比仍为负值,我们认为盈利底的出现大概率在三季度。当前随着业绩披露的结束,由此形成的市场冲击将告一段落,向盈利底趋近的过程,就是市场动能转换的过程。

调结构,重点把握第二胜负手。在配置上需要关注三条主线:1)市场动能切换,叠加第一胜负手影响,市场波动加大,滞涨且基本面向好的银行、非银(保险)仍是基于防御的良好选择。2)第二胜负手,把握高景气与盈利稳定性。看好地产施工与竣工端强势相关的玻璃、家电、汽车等行业板块,高景气延续的养殖、食品饮料板块;3)风险偏好维持积极态势,继续看好受益创新和改革红利的热点主题,重点看到5G、上海自贸港、长三角经济一体化、燃料电池、智能网联汽车。


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