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【策略周报】本轮调整见底与否:敢于调结构

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

中美贸易关系再掀波澜,市场风雨满楼,是扰动而非趋势。我们在《二季度策略:分歧与展望》中提到,中美贸易问题是二季度的第一大风险点。面对中美贸易摩擦,市场核心关注两个问题:程度和进度。第一,程度上美国已经上调2000亿美元商品关税至25%,而我国同步采取反制措施。这对我国GDP的冲击在1%左右,预期已在市场中充分体现。后续可能谈判成功关税取消或进一步对剩余商品加征关税,这两者预期均未体现,而我们倾向于前者。第二,进度上中方代表团在美谈判之后,后续有望在北京继续进行谈判。时间点上,基于6月28日日本大阪G20和9月美国大选预热,中美问题大概率在7、8月落地。


后续市场的主线逻辑将回归内部环境,关注盈利的触底回升。从4月的经济金融数据,可以得出几点结论:

  1. 4月CPI回升符合市场预期,PPI跳升超出市场预期,前者主要还是受到食品价格超季节性上涨的拉动,后者核心受到增值税的扰动。

  2. 4月社融、信贷环比回落、同比减少,核心是前期信贷冲量导致。

  3. 经济和金融数据核心指向DDM模型的盈利端,我们认为在逆周期调节、增值税调整影响下,PPI有望超预期修复,这将带来工业企业利润的显著修复(3月规模以上工业企业利润同比增长13.9%便有受此逻辑影响)。我们认为盈利底在三季度能够得到确认。


海外定价能力逐年提升,国内资金定价能力逐年弱化。回顾2003年以来的各类资金主体的持股比例变化,几点结论:

  1. 2018年之前,基金持股比例一直高于QFII;但在2018年这一形式出现逆转,QFII的持股比例(2.43%)已经超过基金持股比例(2.18%),且QFII这一口径尚未包括陆股通。

  2. 机构(包括基金、券商、QFII、社保、信托等机构)持股比例自2003年以来逐年攀升,2018年持股比例已达到54.27%。

  3. 相对的,产业资本和个人投资者的持股比例在逐年减少。


基于上述基本面和交易层面分析,如何看待周五的大反转?当下迎来调结构的绝佳时机。我们认为,周五的V型反转不能意味着市场已触底,短期盘整仍将延续,而这将是一个调结构的绝佳机会,不应盲目减仓,原因有三:第一,交易层面,周五反映的交易预期尚未充分。5月10日陆股通休市,这就意味着周五外资并未交易其预期。回顾这周外资行为,外资四日累计流出174.1亿元。第二,风险偏好层面,中美贸易问题尚未落地,人民币汇率上升、海外权益市场下跌带来风险偏好的扰动仍存在。第三,驱动向分子端盈利切换需要等到6月,届时市场有望迎来趋势性行情,但短期看驱动力尚处于切换中继,投资者们应趁此时机积极调仓,布局下一波盈利底带来的收益机会,不应盲目减仓。


调结构,重点把握第二胜负手。在市场动能切换的中继阶段市场波动预计将会加大,但也为投资者布局动能切换创造了机会。在配置上需要关注三条主线:

  1. 滞涨且基本面向好的银行、非银(保险)仍是基于防御的良好选择。

  2. 把握高景气与盈利稳定性,看好消费能力回升与低估值共振的商贸零售、旅游、养殖、食品饮料等行业,看好涨价逻辑下的猪、鸡、白糖等细分领域;

  3. 科创板落地在即,看好受益创新和改革红利的热点主题,重点看到5G云视频云通信、上海自贸港、燃料电池等。


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