CHS
  • CHS
  • ENG

【策略周报】外资流出的信号:调结构正当时

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

坚决流出的外资意味着什么?本周上证综指缩量下跌1.02%,触及2838。作为短期重要的边际资金力量,外资坚决流出意味着什么?我们认为这传达了三个信号。其一,外资虽然久期偏长,但对风险的敏感度较高。中美贸易关系生变、华为事件催化下,人民币汇率再次开启贬值,VIX重回15之上,出于对风险的规避,外资大幅减仓。其二,海外资机构短期对中美贸易谈判短期不乐观。我们可以对比201811月,当时市场对于中美贸易关系的判断并不清晰,而外资于当月大幅流入469.13亿元,可见其对中美贸易谈判偏向乐观,这在之后也得到证实。站在当前位置,外资大幅出逃隐含了中美悲观预期。其三,外资也在调结构。从七天的外资持仓来看,我们可以判断外资正在显著调结构,从长期确定性(家电、白酒消费)向短期确定性(猪、银行)调整。

逐步回升的ERP:担忧也是有极限的。我们在《二季度策略:分歧与展望》中提到,中美贸易问题反复是二季度的第一大风险点,而上周的行情是中美贸易情绪的充分体现。风险偏好是短期主导市场的核心变量,但是我们认为担忧也是有极限的。首先,回顾A20多年历史,ERP高点在7%附近。回顾2018年的市场环境,在金融去杠杆叠加中美贸易关系变化两个因素影响下,ERP全年上升了3.70%,触及7%。当前,ERP距离2018年的高点差距1.70%,而对风险偏好的遏制因素核心只有中美贸易关系。因此,我们认为,中美贸易关系往悲观的方向发展也不会导致ERP再大幅向上突破,叠加减税降费、科创板推出带来的风险偏好提升,ERP更有可能在当前位置维持震荡稳定。

后续市场的主线逻辑将回归内部环境,关注盈利的触底回升,也要防范通胀风险。分母端驱动来看,无风险利率仍处于弱化趋势中,而中美贸易摩擦升级下,风险偏好持续受抑制,后续市场的主逻辑将回归盈利。在经历了一季度逐月经济金融数据连续超预期之后,4月市场对于经济动能预期有所缓和,二季度的经济增速和金融数据将出现阶段性平稳甚至回落,盈利底部难以确认。结合国君盈利预测模型(详见《分歧与期待——二季度策略展望》0411),盈利底预计将在三季度能够得到确认。整体来看,当期市场正处于动能切换中继,后续市场动能将逐渐由分母端转向分子端。在这过程之中,我们建议防范通胀风险,猪、水果等物价大幅上涨,CPI同比将会一直处于高位,叠加中美贸易关税导致的输入性通胀隐忧,通胀风险仍然较大。

第二胜负手,调结构蓄势待发。市场动能切换的中继阶段为投资者布局动能切换创造了机会,配置上关注三条主线:1)市场波动加大,滞涨且基本面向好的银行、非银(保险)仍是基于防御的良好选择。2)第二胜负手,把握高景气与盈利稳定性,商贸零售、旅游、养殖、食品饮料等行业,看好涨价逻辑下的猪、鸡、白糖等细分领域;3)继续看好创新和改革红利主题,上海自贸港、燃料电池等。


声明:

本网站不是国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)证券研究报告发布平台,本网站所载内容均来自本公司已正式发布的证券研究报告。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见本公司发布的完整报告。

本公司发布的证券研究报告仅提供给本公司客户使用。除国泰君安官方网站(www.gtja.com)外,本公司并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发本公司发布的证券研究报告。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议,本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

市场有风险,投资需谨慎。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本网站所载内容版权仅为本公司所有,本公司对此保留一切法律权利。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、转载或引用。

file