CHS
  • CHS
  • ENG

【策略周报】定价不足:全球衰退预期

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

失业和降息,全球化宽松预期风起云涌,美债倒挂的背后是经济衰退和就业严峻的预期。在5月新西兰联储降息25BP后,澳洲、印度、马来西亚等也先后放松货币政策。更为重要的是,鲍威尔表态与5月非农数据使得美国降息预期大幅升温。从数据上看,美债长短端收益率目前处于倒挂边缘。历史告诉我们1980年以来每一次的倒挂都是一次全球性的大衰退。如,2007年倒挂对应2008年的次贷危机、2000年倒挂对应互联网泡沫、1988年倒挂对应美国经济5年停滞增长,日本遭遇“失去的十年”。以1990年以来的中美历史为鉴,美债倒挂现象具有很好的指引意义。第一,经济增速上,美债倒挂区间美国经济增速尚未完全掉头向下,但顶点基本已经见到。反观中国,历次美国的衰退对中国造成的影响均为可控。第二,美债倒挂区间中均会迎来阶段性的就业数据大幅回落(但不会为负)。美国的衰退迹象需要引起资本市场充分重视,目前来看全球衰退预期定价尚未充分。


我们如何理解?从历史上看,A股相较美股更为脆弱;从驱动力上看,悲观预期下盈利面临下修风险。历史上,从中美两者指数的相对表现上看,美债倒挂区间内中国市场均难以跑赢美国市场。从驱动力上看,考虑到全球的衰退预期及贸易摩擦因素,我们可以对盈利预测进行情景假设。第一,初始假设,全球经济走向平稳、贸易摩擦问题得到妥善解决,那么Q2盈利增速(全A非金融非两油,下同)为13.67%、Q4为16.35%。第二,考虑全球的衰退预期,而不考虑加征关税带来的影响,我们对相应的外生变量进行下修15%,Q2盈利增速为13.30%、Q4为14.49%。第三,考虑最为悲观的情形,贸易战冲击加速全球衰退到来,我们对相应的外生变量进行下修30%,那么Q2盈利增速将下修到11.45%,Q4为10.70%,2020年将再次进入盈利的下行区间。


盈利可能面临下修,但方向和节奏维持稳定,我们认为盈利复苏仍将于Q3证真。目前来看,我们认为市场主逻辑仍在《4X4配置体系:进入绝佳战略配置阶段——2019年中期投资策略》的判断之中,下半年基本面演绎为信用扩张→订单修复→库存周期触底;驱动力演绎为盈利修复→ERP回落。过程可能缓慢,趋势已经形成。全球衰退的预期可能带动盈利驱动的向下修正,但我们认为盈利的方向和节奏将维持稳定,盈利复苏证真望在Q3确认。


调结构,待风险因子充分定价。短期看,市场的驱动力处于切换之中,风险偏好和盈利预期变化对市场均会产生影响。中美摩擦尚未告一段落,盈利又面临向下修正可能,季末流动性紧张等因素会造成短期扰动。但是,科创板推出,一系列对内的政策扶持将有助于市场维持震荡平稳,在此期间调结构最佳。基于4X4配置体系,推荐两条主线:1)优选风格。风格向消费和成长轮动过程之中,消费看好盈利-估值性价比高的家电/食品饮料,成长看好政策扶持、自主可控的通信、计算机。2)兼顾稳健防御。看好低估值、稳盈利的银行、保险。


声明:

本网站不是国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)证券研究报告发布平台,本网站所载内容均来自本公司已正式发布的证券研究报告。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见本公司发布的完整报告。

本公司发布的证券研究报告仅提供给本公司客户使用。除国泰君安官方网站(www.gtja.com)外,本公司并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发本公司发布的证券研究报告。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议,本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

市场有风险,投资需谨慎。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本网站所载内容版权仅为本公司所有,本公司对此保留一切法律权利。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、转载或引用。

file