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【策略周报】开启盈利周期,化解抱团困境

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

交易结构分化,北上持仓聚焦,资金抱团现象引发市场担忧。一方面是交易层面,龙头的交易活跃,但整体大盘成交量有所萎缩;另一方面,行业龙头与行业整体估值分化愈发突出。


回顾历史,抱团的本质是对盈利抱团,起于盈利增速的提升,终于“盈利预期扭转”。我们通过对基金历史持仓数据的整理,以最具代表性的食品饮料行业为例可以清晰看到09年以来其仓位经历了上行、下行和再次上行(抱团)的三个阶段。从2009年下半年开始食品饮料板块的持仓占比持续提升,而对应的也是食品饮料板块盈利增速的抬升。随后,在2012年3季度食品饮料的盈利增速达到阶段高点,同期持仓占比亦达到了阶段高点,随后随着行业板块盈利增速的下行,基金持仓比例也快速的下行。回顾历史可以发现抱团本质是对盈利的抱团。而目前代表性板块盈利预期并未恶化,认为抱团松动的风险较小。


根据4X4配置体系,盈利拐点有望加速来临,进而化解高估值带来的市场担忧。近期专项债可以部分作为资本金的政策的推出,进一步加大杠杆效应。这一政策释放了明确的信用扩张信号。本周商务部召开“稳外贸、稳外资、促消费”新闻发布会,从发布会的主题以及储士家司长的发言中可以看到,中央对“六稳”依旧重视,商务部已经率先行动,并提出了“不能把中美经贸摩擦作为一个筐,什么问题和困难都往里边装”,进一步说明了中美经贸关系的变动不改变我国的内部政策基调。相信7月底的政治局会议有望为政策定调,让市场安心,成为一剂强有力的催化剂。同时,5月份的规模以上工业企业利润已经出现了明显的回升,累计同比回升到-2.3%(前值-3.4%),而当月同比增速已经转正为1.1%(前值-3.7%)。在4周期传导下,盈利修复的基础将进一步巩固。根据我们年中策略报告的预测19年第二至第四季度,全A非金融石油石化行业的盈利有望实现13.6%、8.12%和16.35%的增速,进而确定盈利增速的拐点


因此,不必担忧龙头抱团的风险,反而应该重视ERP和盈利的双重拐点。市场对以消费板块为代表的龙头标的的抱团,仅是对市场大势、对增量资金、对盈利、对人心担忧的一种表现,随着政策宽松的确立,盈利拐点的到来,高估值的风险有望得到消化。同时,我们不应该忽视无风险利率下行的可能和改革的红利,这将有利于风险偏好的提升和盈利拐点的加速到来。因此,从我们的4X4配置体系出发,推荐两条主线:


1)优选风格。消费看好盈利-估值性价比高的家电,成长看好政策扶持、自主可控的通信、计算机。2)兼顾稳健性价比。看好低估值、稳盈利的银行、非银。


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