CHS
  • CHS
  • ENG

【策略周报】轻波动,重趋势:再议盈利的三种情形

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

如何看待不及预期的经济数据?平稳触底回升趋势未变。6月PPI同比0%不及预期0.2%,新增信贷1.66万亿不及预期1.7万亿,M2增速8.5%不及预期8.6%。同样的多个核心经济指标不及预期出现在上个月,5月新增人民币贷款、M2、工业增加值和固定资产投资等指标均不及预期。那么,连续的经济不及预期是否意味着经济的大幅下修?结合国君宏观团队判断,我们认为理性下修,但全年平稳触底回升趋势未变。我们早在《坏就是好?——盈利和ERP拐点渐近0616》中提到,整体而言逆周期调节的工具还很丰富,消费刺激政策、降税、降准以及降息等政策手段均有较大实施空间。


结合三个经济情景分析,我们认为盈利修复的趋势仍未改变面对持续不及预期的经济数据,盈利作为其局部映射是否会面临下修?可以分情景看。第一,乐观情况——全年GDP增速6.4%。在乐观假设下,下半年经济稳中走高,全年社融投放有望达到21.9万亿,这对应19Q3盈利增速为5.32%,19Q4盈利增速为14.32%。第二,中性情况——全年GDP增速6.3%。在中性假设下,下半年经济走平,全年社融投放为21.4万亿,这对应19Q3盈利增速为4.42%,19Q4盈利增速为13.12%。第三,悲观情况——全年GDP增速6.2%。在悲观假设下,下半年经济逐步走低,全年社融投放为21万亿,这对应19Q3盈利增速为3.29%,19Q4盈利增速为11.28%。整体而言,各类情形假设下,盈利节奏受影响,但趋势未改变。


短期市场的踌躇来源于风险的多面化与盈利的模糊化。反而,在此期间更需要抓住趋势,关注中期盈利拐点的到来。从近期的市场表现上看,我们认为市场踌躇的原因在于风险的升维和盈利的模糊。从国内外环境上看,近日银保监会办公厅正式下发《关于加强地方资产管理公司监督管理工作的通知》,资产处置力度进一步提升。从外 围环境上看,中美关系从贸易转向其他方面。而在风险升维过程中,经济数据走弱,盈利显得更加模糊。从市场结构上看,中小股票在中报披露期存在业绩不及预期的风险,资金短期回避;而龙头股票交易略显拥挤,且估值普遍高估。因此,不论是自上而下还是自下而上,投资者们都很难寻找发力点。我们认为,越是在模糊的时点,越是要忽略短期波动,看清楚中长期的趋势和方向,而当前的方向是盈利修复的方向,市场需要更加关注中期盈利拐点带来的绝佳战略配置机会。


轻视波动,重视趋势——ERP和盈利的双重拐点。市场时刻是短期波动和长期趋势的交织结果,在短期波动因素放大的过程中,我们更需要关注错误定价带来的机会。伴随信用周期开启、需求侧政策的推进,我们会逐步看到盈利拐点的到来。与此前不同的是,缺少了地产助力,盈利复苏的斜率和节奏会相对缓慢。因此,基于4X4配置体系,推荐两条主线:1)优选风格。消费看好家电、食品饮料,成长看好通信、计算机。2)兼顾稳健性价比。看好低估值、稳盈利的银行、非银。


声明:

本网站不是国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)证券研究报告发布平台,本网站所载内容均来自本公司已正式发布的证券研究报告。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见本公司发布的完整报告。

本公司发布的证券研究报告仅提供给本公司客户使用。除国泰君安官方网站(www.gtja.com)外,本公司并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发本公司发布的证券研究报告。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议,本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

市场有风险,投资需谨慎。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本网站所载内容版权仅为本公司所有,本公司对此保留一切法律权利。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、转载或引用。

file