CHS
  • CHS
  • ENG

【策略周报】防守反击战:寻找阻力最小的方向

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

 “底部区域”+“风险仍存”环境下,进攻方向比进攻时间点更关键。当下,市场处于底部区域——美国疫情拐点将至整体可控/估值进入底部区域/外部和内部环境将更为温和。往后看,风险趋势仍未明晰——疫情研发难且疫情存病变可能/疫情带来业绩超预期下修/企业债务风险/微观结构恶化抵御“二次冲击”能力不佳。综合来看,风险事件推演准确率低,择时易错,当前大势容错率高但结构上容错率低,风险收益比关键在选择进攻方向。为解决配置问题,本文基于4个维度,上下结合筛选当前的“防守-反击”方向:


第一,规避盈利超预期下修的方向和行业。基于GTJA-CORE模型,疫情冲击下全面下修2020年盈利,中性假设(GDP4-5%)全年全A两非归母净利润增速为-9%。板块方面,上游周期全年负增速,中游/下游周期前低后高,可选消费全年疲弱,必选消费增速维持稳定,科技盈利增速仍将维持逐季上行。综合行业来看,结论:规避盈利下修的上游周期(交运、石油石化)、可选消费(院线、餐饮)、农林牧渔;优选下游周期(公用事业、电力设备)、券商、军工。


第二,自上而下,寻找市场空间和催化密集的方向。根据国君宏观团队预测,专项债新政推动下,2020年基建投资增速对应约为10%至12%,对应约21万亿。结合预算内资金、自筹资金、国内贷款、外资及其他资金的测算,新基建(1.29万亿)+老基建(约20万亿)空间广阔。结论:从市场空间/催化角度,新基建中大创新(5G/IDC/工业互联网)、补短板(轨道交通/特高压/充电桩)超预期概率大,老基建规模超预期难度大,需要结合中观、微观情况筛选行业。


第三,中观比较,寻找估值阻力小的行业。一级行业维度,房地产(0.8%)、采掘(0.4%)、公用事业(0.5%)、银行(0.4%)、非银(6.4%)估值优势凸显;结合2020年盈利预期看估值,交运(2.4%)、电子(4.2%)估值仍有优势。从细分行业看,锂(16%)、新能源(31%)、光伏设备(28%)、小家电(7%)在2020年盈利预期下估值分位数将在5%以下。相比之下,汽车零部件(41%)、通信设备(47%)、白酒(64%)、空调(59%)当前估值不低。结论:中观估值维度上看,建筑、房地产、采掘、公用事业、银行、非银,细分行业包括锂、新能源、光伏设备、小家电估值阻力低。


第四,自下而上,微观估值合理共振的细分方向。从行业或细分中筛选若干代表龙头,从成长性、盈利能力、估值和安全边际四维度打分看,行业中军工、电新、传媒、建筑、机械、通信、计算机行业性价比高,细分中自动化、风电、新能源汽车、信创、军工分系统、军工主机厂、军工电子、云计算行业微观龙头性价比高。


综合看,阻力最小的反弹方向为券商、电新(风电/光伏/新能源)、军工、公用事业(水电/火电)、建筑、机械、通信(云计算)。



声明:

本网站不是国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)证券研究报告发布平台,本网站所载内容均来自本公司已正式发布的证券研究报告。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见本公司发布的完整报告。

本公司发布的证券研究报告仅提供给本公司客户使用。除国泰君安官方网站(www.gtja.com)外,本公司并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发本公司发布的证券研究报告。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议,本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

市场有风险,投资需谨慎。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本网站所载内容版权仅为本公司所有,本公司对此保留一切法律权利。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、转载或引用。

file