CHS
  • CHS
  • ENG

【策略专题】盈利驱动在减弱?——动能转换和行业格局优化

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

A股盈利周期与宏观经济有显著关系,且盈利对市场走势有明显影响。2000年以来A股共经历4轮盈利周期,每轮盈利周期长度约3年。从市场整体看,盈利周期与A股走势正相关,但也有明显的背离。而从单个行业看,盈利与行业的超额收益、估值均有明显的正相关性。从微观层面看,上市公司的经营现金流和预收账款是盈利的先行指标。


工业品需求是A股盈利周期的决定性因素,A股的盈利周期主要由周期板块主导。周期板块净利润约占全A非金融石油石化上市公司的27%,周期板块盈利对全A的影响显著高于其他板块。A股的盈利周期与工业企业盈利周期高度吻合,也与工业增加值、工业品库存、PPI、PMI、中长期信贷、固定资产投资、进出口等指标均有很强相关性,表明A股的盈利周期由工业品需求驱动。


不同板块的盈利驱动逻辑不同,导致市场走势与盈利周期出现背离。从工业产出、工业品价格、工业景气周期等角度看,周期、消费、科技和防御板块分别为宏观经济的强周期、顺周期、弱周期和抗周期板块。不同板块的盈利周期驱动因素有很大差异,周期板块的盈利驱动因素为工业品需求,消费板块的盈利主要由消费需求驱动,科技板块需求主要由技术周期引导的半导体和消费电子行业周期驱动。


周期板块估值弹性、市值占比低使得市场的盈利驱动减弱。由于周期股估值较低,且市值占比持续下降,盈利周期对A股影响力逐渐减弱,消费升级、技术创新对A股的影响逐渐增强。此外,周期板块市盈率的变化明显与盈利的变化方向相反,而科技、消费、防御板块估值与盈利呈戴维斯双击或双杀特征,进一步导致市场走势背离周期板块主导的盈利周期。


GDP增速下行,行业集中度提升等结构性因素支撑全A ROE稳定。尽管GDP增速持续下行,但全A非金融石油石化上市公司ROE和盈利增速具有较强的稳定性。销售净利率和额杠杆率的稳定支撑ROE,费用率和毛利率的持续提升表明A股行业结构不断变化。行业集中度的提升导致头部企业盈利能力提高,优秀公司的管理能力也持续创造价值。从规模上看,大中型企业的盈利能力更强,且在经济下行时盈利更具韧性。


声明:

本网站不是国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)证券研究报告发布平台,本网站所载内容均来自本公司已正式发布的证券研究报告。如需了解详细的证券研究信息,请具体参见本公司发布的完整报告。

本公司发布的证券研究报告仅提供给本公司客户使用。除国泰君安官方网站(www.gtja.com)外,本公司并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发本公司发布的证券研究报告。

在任何情况下,本公司证券研究报告均不构成对任何人的投资建议,本公司也不对任何人因使用本公司证券研究报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

市场有风险,投资需谨慎。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

本网站所载内容版权仅为本公司所有,本公司对此保留一切法律权利。未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、转载或引用。

file