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三问A股盈利改善

来源:国泰君安 2015-11-27 09:50:00打印

A股盈利回升进一步确认。截至2016年2月17日,A股已有2143家上市公司公布2016年年报业绩预告。根据可比口径计算,2016Q2,2016Q3,2016Q4全部A股净利润同比分别为-1.44%,4.88%,29.14%,回升态势明显。中小板(36.9%)、主板(23.4%)净利润增速改善,创业板(33.5%)增速小幅下滑。在近乎达到共识的盈利改善背后,更需要考量盈利的来源、分布以及持续性等问题,剖析盈利改善的“质”与“量。

 

一问,年报业绩改善如何分布,是否合理?业绩分布方面,周期品激增,消费品、制造业顺次回升;合理性方面,需求改善与供给侧改革共同推进上游周期品净利润激增,消费受益需求改善与价格温和上行,中游制造品传导靠后、正体现本轮盈利改善。其中周期品在全年A股新增净利润中贡献61.2%,成主要驱动力(其中一级子行业钢铁和化工贡献最大,净利润分别增长575亿元、202亿元);消费品、制造业、TMT在全年A股新增净利润中贡献30.9%、18.4%、15.5%;服务业贡献-26.1%(主要受非银金融和交通运输拖累,净利润分别增长-646亿元、-59亿元)。

 

二问,业绩回升是否可持续?我们看好A股业绩强势回升延续至17Q2。从未来业绩二阶导的角度,制造 >周期 >消费 >金融。首先,PPI仍在回升阶段之中,加之2016年周期品价格呈现前低后高态势,2017年上半年周期品价格同比增长可观,支撑周期品业绩高增长;第二,消费品方面正处于CPI温和上涨的价格传导过程,考虑到消费品部门价格调整的滞后效应,业绩改善大概率延续到17Q2;第三,中游制造业仍在补库存过程之中,加之17年上半年出口增速有望企稳,作为传导次序偏后的中游制造领域业绩将继续上行;最后,随着企业盈利改善,以银行为代表的金融部门业绩改善同样在进行之中。

 

三问,外延知多少,可否持续?创业板外延缺口仍在高位,且难以持续。自16年中报以来我们开始跟踪A股外延增长问题,逐步引起了市场的关注。16Q4数据显示,外延增速的潜在下滑对主板、中小板的影响已较为微弱。而创业板自16Q3以来,内生增速与表面增速形成背离,当前外延缺口仍高;同时16Q3、16Q4外延增长的持续性开始削弱,在未来IPO提速、企业再融资管控加强的背景下,外延贡献净利润的幅度将进一步收窄,对创业板盈利构成下行压力。


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